华安食饮 海天味业26Q2业绩低于预期

华安食饮 海天味业26Q2营收71.17亿元（+2.9%），归母净利润17.46亿元（+2.0%），扣非净利润16.13亿元（-3.4%），业绩低于市场预期。酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别增长1.1%/0.1%/1.3%/6.3%，线下收入同比+1.2%，线上收入同比+11.4%。毛利率同比下降0.3%，销售费用率同比-1.2pct，管理费用率同比+0.4pct，研发费用率同比+0.7pct，财务费用率同比+2.0pct。

26Q2调味品行业核心品类增速回落，主因餐饮需求疲软及渠道发货延后。线上渠道保持双位数增长，线下收入平稳。成本红利边际走弱导致毛利率下降，但线上渠道和部分其他品类增长较快。行业整体仍保持韧性，但需关注餐饮渠道恢复情况及成本压力。

研报维持海天味业26-28年收入预期分别为+8%/+9%/+10%，归母净利润预期分别为79/88/97亿元（同比+12%/+11%/+11%）。预计7-8月出货端增长加速，对应A股PE估值27/24/22x，港股PE估值22/20/18x。线上渠道和核心市场表现稳健，但需关注费用率及汇兑影响。

当前市场关注海天味业26Q2业绩低于预期，但渠道反馈7-8月出货加速，显示短期压力较大但长期趋势仍稳。线上渠道和部分品类增长较快，毛利率及费用率控制良好。行业竞争加剧和成本压力是主要挑战，但核心品牌优势依然显著。

研报提示的主要风险包括餐饮渠道恢复不及预期、原材料成本持续上涨压力、市场竞争加剧以及汇兑损失增加。部分品类增速回落和费用率小幅上升也需关注。需持续跟踪渠道反馈和成本控制情况，但核心品牌地位和渠道网络优势仍是重要支撑。