【国金食饮】口子窖：业绩低于预期，改革蓄力未来

【国金食饮】口子窖：业绩低于预期，改革蓄力未来 红包公司公告，23Q1-3营收44.46亿元，同比+18.18%；归母净利13.48亿元，同比+12.22%。 其中Q3营收15.33亿元，同比+4.67%；归母净利5.01亿元，同比+8.36%；扣非净利4.98亿元，同比+7.90%。收入低预期，公司根据实际动销、库存水平控制发货节奏。 1）分 【国金食饮】口子窖：业绩低于预期，改革蓄力未来 红包公司公告，23Q1-3营收44.46亿元，同比+18.18%；归母净利13.48亿元，同比+12.22%。 其中Q3营收15.33亿元，同比+4.67%；归母净利5.01亿元，同比+8.36%；扣非净利4.98亿元，同比+7.90%。收入低预期，公司根据实际动销、库存水平控制发货节奏。 1）分档次看，23Q1-3高/中/低档白酒收入42.4/0.7/0.6亿元，同比+19.3%/-17.5%/-5.8%，Q2同比+6%/-22%/-25%，口子10年以下表现更好。 630后老品针对局部市场一地一策，有些地区给了政策、但力度降低，因地制宜实现新老过渡。 新品兼系列全省7月初已全部铺货到位，给予大力度促销政策（几乎一半再来一瓶或者几十元的红包返利）。 2）分地区看，23Q1-3省内/省外收入36.2/7.6亿元，同比+21.2/5.0%，Q3同比+5%/2%。Q3省内/省外经销商变动-2/+18家，新品省外招商延续。 前三季度皖南平均增速在高两位数，皖北慢于皖南，合肥、六安承压。3）Q3销售回款同比+20.3%，Q2末合同负债同比-0.4%，环比-3.4亿元。利润率稳中有进，毛销差改善。 23Q3净利率同比+1.1pct，其中：1）毛利率/销售费率同比+5/3.3pct，毛销差同比+1.7pct，系高档占比提升、新品占比提升；2）管理费率/税金及附加占比同比+1.8/-2.3pct，主因咨询项目费用增加，季度间缴税节奏也有扰动。 23Q1-3毛利率/销售费率/管理费率同比+0.8/+0.5/+1.0pct，税金及附加占比持平，净利率同比-1.6pct. 公司在积极培训经销商向消费者宣传新品的扫码红包（缩减新老品到手成本）、提升开瓶，预计后续会增加更多对新品占比的考核。 合肥人员（含百维）从原来的不到100人增长到当前的200多人，覆盖网点增加；芜湖、滁州、池州、安庆等地二批商变一批，每个地市亿增加2-3个业务员，优化渠道管理水平。 预计23-25年收入增速18%/15%/13%，利润增速14%/17%/15%，对应利润为18/21/24亿元，对应估值为16/14/12X。