周大生002867调研纪要20260826

金价波动下的经营调整与渠道表现
公司在中长期发展战略下，品牌端持续完善品牌矩阵（主品牌升级、国家宝藏推进），业务层面推动加盟、自营、电商均衡发展，加盟业务转向提质增效。上半年收入下滑主要因加盟业务出货模式变化，自营与电商渠道保持增长。金价二季度回调致行业承压，但7-8月金价修复后负面影响逐步消退。

下半年业绩展望与全年指引
公司对下半年业绩保持信心，预计金价回升与库存去化将推动加盟商补库，提价政策效果在下半年显现，利润水平有望修复。年初净利润增长5%-15%的指引将努力达成，若金价持续回升，部分存货跌价准备或按准则冲回。

出清加盟店的共性特征
行业进入市场出清阶段，退出的加盟店普遍存在点位偏弱、资金实力有限、经营思路适配周期变化等问题，是行业共性现象。

国家宝藏业务经营成效与规划
国家宝藏业务通过文化内核构建核心竞争力，现有百余家红标店优化提升单店效益，同时推出标准更高的黑金店。长远目标是站稳高端文化黄金赛道，即使热度褪去仍保持优势。

9月订货差异化策略与加盟订货积极性举措
针对加盟商观望情绪，9月订货会通过让利和优质货盘（黄金时尚化、镶嵌化、轻量化趋势）提升订货吸引力，联合上游头部工厂快速武装终端。

存货跌价准备冲回的判断
公司基于会计准则审慎处理，半年度计提2.03亿元减值（黄金减值约1.4亿元，钻石减值受国际报价、汇率影响）。金价回升下部分黄金减值存在冲回机会，但因库存商品核算方式，无法准确预判比例。

国家宝藏产品研发理念
国家宝藏以文化内核为核心，产品取材于中华历史文化，挖掘非遗工艺（如第二代「云锦」工艺），构建工艺壁垒，还原千年织锦美学。

未来分红政策与预期
公司原则上一年分红2次，连续三年现金分红不低于累计可分配利润的50%。本次中期分红每10股1.6元（较去年略有下降），但整体保持「多利多分」导向，兼顾资金投入。

周大生经典与转珠阁品牌后续规划
周大生经典定位介于主品牌和国家宝藏之间，主打东方非遗时尚，下半年发布全新形象；主品牌夯实三四线城市；转珠阁面向年轻群体，聚焦珠串、文化情绪饰品，优先发力线上，线下聚焦单店效益提升。

黄金租赁/套期保值策略调整
公司以黄金租赁做风险对冲（项目制备货场景下使用），不做投机，租赁规模下降主因是加盟业务备货需求减少。

行业出清阶段与加盟商盈利情况
公司闭店速度放缓，加盟商集中资源至优质门店，总数量变化不大。行业出清后门店数量趋于稳定，经营重心转向改善单店店效和盈利质量，传统优势省份有望率先企稳。

电商渠道毛利率下行与下半年策略
电商毛利率下行因加大投资金条业务布局（毛利偏低拉低综合毛利率），但剔除投资金后首饰业务毛利率波动不大。布局投资金条旨在补充营收规模、配套云店业务推广。公司更关注毛利额表现，而非单一毛利率指标。