长城汽车 26Q2业绩符合预告中值 出口 新车周期加速

1、事件：公司发布2026年半年报，26Q2实现营业收入569.9亿元（同比+9%、环比+26%），归母净利润15.2亿元（同比-67%、环比+61%），扣非净利润11.3亿元（同比-47%、环比+135%），符合预告中值。

2、出口高增带动ASP亮眼增长：

• 量：26Q2总销量31.5万台（同比+1%、环比+17%），其中出口销量16.1万台（同比+51%、环比+24%），占比提升至51%。
• 价：26Q2单车ASP18.1万元（同比+1.4万元、环比+1.3万元），ASP增长主要来自出口销量及占比提升。26H1出口ASP为19.3万元（同/环比分别+1.2/+1.3万元），国内ASP为15.7万元（同/环比分别为+0.5/-0.5万元），同比增长主要系魏牌占比提高，环比下滑与乘用车内销大盘承压、皮卡销售季节性变化有关。

3、26Q2利润环比大幅增长：

• 毛利率：18.3%（同比-0.5pct、环比-0.1pct），同比下滑受报废税递延影响，环比略有下滑与欧拉占比提高有关。
• 费用端：销售/管理/研发费用率分别为5.9%/1.9%/4.1%（同比+0.7/+0.1/-0.4pct，环比+0.2/-0.3/-0.9pct），销售费用率提升主要受新车上市广宣费用及海外销售佣金增加影响。
• 经营性利润：还原汇兑影响后，25Q2/26Q1/26Q2分别为+5/-0.5/-2.2亿，剔除25Q2报废税后分别为18.1/10.0/17.4亿，26Q2同/环比分别-4%/+74%。还原后单车净利润为5.5k（同/环比分别-0.3k/+1.8k）。

4、展望：

• 全新坦克300、长城H10、V8X等已上市，H10订单超预期且持续性好，年内将有V9XHEV&纯电版、新款坦克500&400、坦克700六座版等新车，中高端车型有望贡献业绩弹性。
• 全年出口销量有望冲刺70万，后续EC平台全系车型及全动力谱系出海后潜力巨大。

5、投资建议：预计2026年公司实现净利润80-90e，对应当前A股/H股分别为16x/7xPE，持续推荐。