摩根大通 英伟达 NVDA.US 2027财年二季度 截至7月季度 前瞻 GB300放量叠

摩根大通维持英伟达“增持”评级及280美元目标价，核心逻辑围绕短期业绩与指引的确定性、AI算力竞争的长期应对、中国业务重启的增量期权、Rubin平台内存规格调整的影响展开，认为当前估值已具备吸引力，盈利持续扩张将驱动股价上行：

1. 二季度业绩有望超预期，GB300放量成核心支撑

   • 基于供应链调研，二季度GB300机柜出货量环比增长约15%至1.7-1.8万台，GB200处于尾期出货；网络业务环比增速预计15%，边缘业务环比增长5%-8%（同比增长约20%）。
   • 二季度总营收预计940-950亿美元（高于市场共识的921亿美元），毛利率大概率维持在70%中段水平，短期无下行风险。

2. 三季度指引或再超共识3%，Vera Rubin初期出货提振均价

   • 三季度机柜出货量预计环比增长13%-14%至1.9-2.0万台，首批1-2千台Vera Rubin（VR）机柜将提升混合平均售价（ASP）5%-10%，推动计算业务环比增长约15%。
   • 三季度营收指引预计1070-1080亿美元（较市场共识1045亿美元高出约25-35亿美元，超预期约3%），叠加网络业务及对华H200出货。

3. 短期业绩非核心催化剂，股价走势更取决于管理层叙事

   • 市场焦点不在短期数字，而在于管理层对四大关键问题的阐述：
     • AI算力竞争格局：强调平台灵活性及代际间单Token成本下降（VR较Blackwell Ultra降低约90%），预计GPU与ASIC/XPU市场份额未来几年趋向平衡。
     • 基础设施融资协议：大规模协议旨在消除电力、数据中心及融资瓶颈，本质是赋能扩张而非直接创造需求。
     • 中国业务前景：对华H200 GPU出货（每10万颗约30亿美元增量收入）是关键上行变量。
     • Rubin平台内存规格调整：因HBM4/HBM4E供应紧张，Rubin/HyperBoost内存配置下调，Vera CPU内存容量减半，具体影响将是电话会核心关注点。

4. 估值已回落至历史低位，盈利扩张支撑上行空间

   • 当前股价对应2027/2028年预期市盈率仅约17倍/13倍，显著低于历史常态。
   • 摩根大通基于28倍市盈率（匹配长期盈利增速）乘以2026年底约10美元的年化盈利潜力，得出280美元目标价，较当前有约30%的上行空间。