海外储能加速放量，前瞻布局钙钛矿叠层研发

业绩简评

2025年公司实现营收670亿元，同比降17%；归母净利润-70.3亿元，亏损同比加深。2026年一季度实现营收168亿元，同比增17%、环比增1%；归母净利润-2.83亿元，同比减亏79%、环比减亏90%；扣非归母净利润-14.67亿元，亏损同比略加深，环比减亏52%，非经常损益主要为公允价值变动。

经营分析

1. 组件经营：2025年组件出货超67GW，行业供给过剩导致组件价格维持低位，毛利率为-1.42%。公司推动TOPCon电池提效降本，量产效率提升0.75%abs，组件功率提升15W以上。前瞻性布局钙钛矿、叠层技术，自主研发的210尺寸钙钛矿/晶体硅叠层电池最高转换效率达32.6%，刷新世界纪录。截至2025年底，公司在叠层电池及组件领域的专利申请量达698项，位居全球第一。
2. 储能业务：2025年储能系统出货超8GWh，实现翻倍增长，海外出货占比超60%，欧洲区域项目数量增长超70%，北美累计交付超1GWh，市场布局拓展至8个国家。海外在手订单超12GWh，有望支撑储能业务量、利齐增。
3. 系统及数字能源服务：集中式电站领域深化绿氢氨醇、绿算融合战略，打造青海省首个“风光储充+算力中心”示范工程。分布式系统业务向电站运维、电力交易、综合能源管理等多元化增值服务拓展，户用电站运维规模近26GW，致力成为智慧能源解决方案及运营商。

盈利预测、估值与评级

根据最新产业链价格预测，调整2026-2027年净利润预测至3.2、27.5亿元，新增2028年净利润预测59.8亿元。公司储能系统放量、前瞻性技术布局及系统业务协同发展，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。