天风农业 瑞普生物2026H1点评 养殖景气度 税率承压26H1业绩 后续宠物 微生物蛋白有

🔥事件： 公司26H1实现营收17.2亿元，同比+0.75%；归母净利润2.04亿元，同比-20.43%；扣非归母净利润1.84亿元，同比-1.81%。其中，26Q2营收8.94亿元，同比+0.94%、环比+8.26%；归母净利润0.96亿元，同比-31.46%、环比-10.62%；扣非归母净利润0.89亿元，同比-5.74%、环比-6.91%。

🎙我们的分析和判断：

1. 传统业务-业务基石：

   • 疫苗受下游养殖&税率影响，原料药&制剂收入同比提升。
   • 26H1传统经济动物业务收入11.9亿元，剔除增值税后同比持平。
     • 制剂与原料药收入5.5亿，同比增长6.5%（2款新产品贡献超3000万收入，龙翔原料药出口增加），毛利率约35%。
     • 禽用疫苗收入5.4亿元，同比下降11%（剔除增值税后持平），毛利率约58%。
     • 畜苗收入0.97亿元，同比-29%（中岸出表影响收入2000多万及增值税影响），毛利率约70%。

2. 宠物业务-打开空间：

   • 从“规模扩张”迈向“盈利释放”的新阶段。
   • 26H1宠物板块（药苗+供应链）收入4.79亿元，同比+15.43%，成为业绩增长引擎。
     • #①瑞普-宠物动保供应商：
       • 26H1收入约0.48亿元，同比+25.25%。
       • 线上平台公共先约0.17亿元，同比+196%，带动莫普欣等驱虫药大幅增长。
       • 产品+渠道协同优势显现，26H1瑞供应链销售瑞普产品同比+78.92%。
       • 26H2预计收入超1亿元（国内首个获批的犬骨关节炎靶向抗炎药上市）。
     • #②中瑞-宠物医疗供应链：
       • 26H1收入4.31亿元，同比+14.43%。
       • 医院客户占比提升至70%，毛利率提升至19.23%（同比提升5个百分点）。
       • 预计今年全年完成10亿元收入目标。

3. 微生物蛋白-增长新曲线：

   • 菌丝蛋白有望提供第三增长曲线。
   • 对我国粮食安全与健康需求具有战略意义，应用场景广阔（肉制品、蛋白饮料、保健品等）。
   • 公司已启动万吨级产业化项目，预计Q4试车，27Q1开始大批量供货。
   • 国内具备万吨级产业化能力的企业屈指可数，公司率先完成系统布局，形成先发优势和技术壁垒。

4. 投资建议：

   • 作为宠物医疗国产龙头，公司凭借独特的三位一体打法构筑高竞争壁垒，处于高成长赛道。
   • 看好其持续成长性，菌丝蛋白投产和动保产品出海提供新利润增长来源。
   • 预计26/27年利润分别为3.8、5.9亿元，对应现市值PE仅21倍、14倍。
   • 结合宠物动保赛及微生物蛋白广阔市场空间，公司未来成长空间可观，继续重点推荐！

☎联系人：天风农业陈潇18768119218/陈炼13330319899