中信建投2026年全行业研究框架培训 医药专场

创新药

• 行业驱动力：技术创新驱动，通过满足未满足的临床需求创造市场。
• 技术驱动历史：从植物提取药、抗生素、疫苗到重组生物制品、靶向治疗、免疫治疗、基因疗法等，每一轮技术突破都带来了生物科技的牛市。
• 案例：多发性骨髓瘤：展示了供给创造需求的逻辑，新药的出现延长了患者生存期，提升了治疗意愿和客单价。
• 商业模式变迁：从以研发爆款产品为导向，到兼做研发服务和CRO，再到以产品为导向的技术平台化，目前进入稳定阶段。
• 创新药企特点：研发先行，持续亏损，高风险、长周期、高收益。
• 创新药企估值：未来现金流贴现法，需考虑产品生命周期、放量速度、利率等因素。
• 创新药投资机会：事件驱动（数据发布、商业化合作）、宏观影响、成长驱动。
• 创新药投资风险：技术人员变动、研发失败、催化剂落地后下跌、技术浪潮退潮。
• 创新药行业误区：价值陷阱（首个产品失败后定价）、竞争格局（不存在市场空间大且竞争不激烈的赛道）、产品为王（关注解决临床需求的药物）。

CRO

• 行业趋势：经历深度调整后进入复苏趋势，需求持续复苏，投融资回暖，费用控制稳定，龙头企业规模效应显著。
• 全球供需格局：药物研发需求持续增长，研发回报率低，外包诉求强，预计2033年外包渗透率可达65%。
• 细分领域景气度：ADC、复杂抗体、双抗、多功能抗体、新一代小分子药物、多肽等领域景气度较高。
• 中国创新药企优势：全球学术影响力提升，积极出海，头部公司进行全球化产能布局。
• AI制药：技术突破加速需求释放，技术驱动药企付费意愿提升，AI大模型公司参与度提升。
• AI制药投资风险：行业政策风险、研发布局预期风险、审批不及预期风险、宏观环境波动风险。

医疗器械

• 行业逻辑：从国产替代转向创新引领，并购是重点关注方向。
• 并购逻辑：通过并购扩张管线，建立销售体系和渠道，实现规模效应。
• 国际化：关注国际业务收入增速和占比，提升国际影响力。
• 板块投资逻辑：
  • 高值耗材：关注集采优化和出清，国产替代空间，企业积极出海。
  • 体外诊断：关注政策影响（集采、收费价格下降），国产替代持续，企业积极出海。
  • 医疗设备：关注行业景气周期、产品放量周期和上市周期，龙头企业积极出海。
  • 医疗器械上游：关注技术迁移和跨界，多元化发展。
  • 家用器械：关注新品和国内消费背景，企业积极出海。
• 新兴方向：光子CT、手术机器人、脑机接口等。
• 中国医疗器械企业国际化：目标是成为全球龙头，需具备研发、专利、销售、生产、售后等多方面能力。
• 并购案例：梳理了并购目的和案例，供参考。
• 医疗服务：关注政策影响和消费，企业控本能力重要，扩张放缓。

研究结论

• 中国创新药企应关注前端研发、临床能力、商业化能力和国际化能力。
• CRO行业进入复苏趋势，AI制药加速需求释放。
• 医疗器械行业从国产替代转向创新引领，并购和国际化是重要方向。
• 中国医疗器械企业应提升创新能力，积极出海，成为全球龙头。