国金医药：三生国健深耕自免赛道管线步入收获期

三生国健2026年上半年营收8.66亿元（同比+35%），净利润3.71亿元（同比+95%），主要得益于707项目授权里程碑收入（约3.5亿元）。Q2单季营收4.34亿元（同比+30%），净利润1.93亿元（同比+120%）。707项目授权里程碑收入是主要增长动力，辉瑞获得授权后，三生国健可获30%销售分成，随辉瑞全球多中心临床推进，里程碑及销售分成将持续贡献业绩。

自免赛道行业发展趋势向好，三生国健深耕自免领域，核心管线集中在该领域，已上市两款新品，包括白介素1β单抗伊塞纳（针对痛风性关节炎）和白介素17单抗伊塞拓（针对银屑病）。未来管线包括白介素4R单抗（预计2027年获批，针对特应性皮炎、慢性鼻窦炎鼻息肉、COPD）、白介素1β、白介素17、白介素5单抗；早期管线覆盖IBD、SLE等领域，市场空间广阔。

研报重点分析了三生国健自免赛道的核心管线进展，包括707项目授权里程碑收入贡献、2026年两款自免新品获批上市（白介素1β单抗伊塞纳、白介素17单抗伊塞拓）及其协同覆盖皮肤科、风湿免疫科潜力，以及核心管线白介素4R单抗（预计2027年获批，针对特应性皮炎、慢性鼻窦炎鼻息肉、COPD）、白介素1β、白介素17、白介素5单抗的进展和商业化前景。同时关注了短期压力，如生物制品增值税调整影响易赛普销售，医保控费及HER2竞争格局变化影响赛普汀销售，预计影响在2026年出清。

自免赛道市场现状是竞争格局逐渐清晰，三生国健通过管线布局覆盖多个细分领域。白介素1β单抗针对1000余万国内痛风患者，患者反复发作且现有药物疗效有限、不良反应大，竞争格局较好（目前仅长春赛伦一款同靶点产品上市），有望打开痛风性关节炎市场。白介素17单抗针对银屑病，国内市场已被诺华教育成熟，该产品2月获批后有望2026年谈医保，2027年放量。白介素5单抗针对嗜酸性粒细胞哮喘，国内患者近2000万人，现有同靶点产品2024年销售额均超20亿美元，市场空间大。

研报提示了三生国健面临的风险，包括存量产品销售受增值税调整、竞争格局变化影响，短期业绩波动；707项目里程碑及销售分成存在不确定性，临床及注册进度或影响收入确认；早期管线临床进度及结果存在不确定性，商业化能力需观察。此外，生物制品增值税调整影响易赛普销售，医保控费及HER2竞争格局变化影响赛普汀销售，预计影响在2026年出清，明后年新产品将放量。