泡泡玛特：短期收入趋势可能持续承压，运营质量提升利好长期收入增长

浦银国际研究指出，泡泡玛特2026年上半年收入表现低于市场预期，但利润率展现出较高韧性，核心净利润基本符合市场预期。短期来看，公司面临收入持续承压的压力，2Q26整体收入同比下降13%，环比下降约26%，其中中国市场环比下降28%，海外市场环比下降23%，且短期内未见明显恢复趋势。管理层预计下半年收入压力将更大，但公司将继续聚焦运营质量提升，不采取额外促销措施。库存方面，由于门店扩张与收入表现错配，1H26库存水平同比上升168%，环比上升11.5%，但公司已开始采取措施管控库存，库存水平自7月起逐步下降。

长期来看，报告认为泡泡玛特IP组成与渠道结构更健康，支撑收入增长。1H26除The Monsters外，其他IP收入同比增长40%，且海外线下直营门店收入同比增长21%，线上收入占比下降至29%，显示公司未来将更倚重线下渠道。预计2027年公司收入将在其他IP（星星人、Crybaby、Dimoo、Hirono等）驱动下重回双位数增长。报告下调目标价至200.2港元（基于20倍2027E P/E），维持“买入”评级。

投资风险包括国内消费力持续下降、行业竞争加剧、海外市场需求不及预期、供应链与产能受阻等。