丰倍生物废油资源化筑基，混合油放量驱动成长

丰倍生物是国内领先的废弃油脂资源综合利用企业，构建了“废弃油脂—生物燃料—生物基材料”的产业链。公司通过收购完善产业链布局，并持续拓展工业级混合油等生物基材料业务。

全球生物柴油需求增长，废弃油脂路线优势凸显。全球生物柴油消费量年复合增速约7.2%，欧盟、美国和印度尼西亚消费占比合计约70.1%。废弃油脂在减排核算和资源化利用方面的价值提升，中国食用油消费基数为公司提供充足原料。

公司工业级混合油业务快速发展，经营规模快速增长。2025年公司实现营业收入31.71亿元，同比增长62.77%；归母净利润1.41亿元，同比增长13.52%。生物基材料收入占比达76.8%，成为主要增长引擎。

公司拥有原料适配能力和供应网络优势。公司形成覆盖原料筛选、预处理、酯化转化和配方应用的全链条技术体系，并通过全国供应管理体系及长期协议提升原料供应稳定性。

公司下游应用已延伸至SAF和HVO原料、农化助剂和煤泥浮选药剂等领域。张家港入选全国生物柴油推广应用试点，公司与中船燃、中石化及中石油燃料油开展合作，推进国内应用场景建设。

公司预计2026-2028年营业收入分别为38.50/44.96/58.46亿元，同比增长率分别为21.4%/16.8%/30.0%；归母净利润分别为1.56/1.93/2.76亿元，同比增长率分别为11.2%/23.8%/42.8%，对应PE分别为30.0/24.2/17.0倍。

公司首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示包括全球宏观波动风险、原料供应及价格波动风险、行业政策及国际贸易政策变化风险、下游需求及客户拓展不及预期风险、存货增长及营运资本占用风险、募投项目建设及产能消化不及预期风险。