鸿海精密（2317.TW）：通过垂直整合与效率提升拓展AI基础设施

Hon Hai Precision 在 2026 年第二季度实现了创纪录的业绩，营收同比增长 41% 至 2530 亿新台币，环比增长 19%，毛利率达到 3.75%，超出市场预期。管理层预计全年毛利率将进一步提升，云/网络业务首次超过营收的 50%。第三季度营收预计环比/同比增长显著，主要受 AI 增长和传统旺季驱动。

AI 机架是关键增长动力，预计第三季度环比增长将超过两位数，第四季度加速出货，2027 年将成为主流产品。网络业务将成为 AI 计算后的下一个重要增长引擎，800G+ 交换机收入目标为 2026 年翻倍，新产品预计第三季度量产。ASIC AI 服务器是另一主要增长引擎，预计市场份额将显著提升，2025 年已占 AI 服务器收入的约 10%，下半年新产品放量将推动出货规模和利润贡献持续增长。

强劲的 AI 需求驱动全年增长，预计第三季度 AI 机架出货量环比增长将超过两位数，AI 服务器收入环比增长，全年 AI 机架出货量将实现多位数增长。代工模式（Consignment）有助于提升资本效率，预计随着 ASIC 占比提升和毛利率改善，代工业务占比将逐步提高。

产能扩张加速，2026 年资本支出预计同比增长超过 30%，主要用于服务器、AI 机架、液冷和测试产能扩张，以及全球制造和自动化提升。美国研发/制造产能将在德克萨斯州、威斯康星州和加利福尼亚州增加，满足本地化需求。尽管 2026 年上半年自由现金流为 1500 亿新台币流出，但调整后 EBITDA 同比增长 52%，显著超过资本支出和利息支出增长，管理层认为当前投资是增长驱动的。

维持“买入”评级，目标价 400 新台币，上调 2026/2027/2028 年盈利预测 8%/3%/8%，反映更好的订单可见性和运营规模、垂直整合、自动化和效率优势。目标价基于 2026-2027-2028 年每股收益的 18 倍平均市盈率，处于历史交易区间较高端，该估值合理，因为公司销售增长和利润率预期提升，并拓展了 AI 服务器、电动汽车、数字健康和机器人等新业务。

风险包括：iPhone 需求不及预期、同业竞争加剧、新业务进展不及预期、新冠疫情或其他宏观因素影响超预期。