资负新规落地 重视公用板块红利资产配置机会

资负新规将推升险资对红利资产的配置需求，核心逻辑在于新规要求投资收益覆盖负债成本，低利率环境下长久期、高票息资产稀缺，且新规拉长考核周期利好盈利稳定、分红持续的红利资产。电力公用板块配置思路围绕两条主线：1）稳健红利；2）周期红利。

一、稳健红利：重点关注水电及核电。

• 商业模式清晰，盈利和分红长期稳定，长江电力/国投电力/川投能源/中广核电力H当前股息率约3.2%-3.7%，具备一定股息支撑。
• 盈利及分红可预见性强，与险资中长期配置需求契合。当前板块估值相对低位，水电股息率相对10年期国债收益率处于2023年以来95%分位数，中广核电力H当前PB处于近3年36%分位。
• 展望来看，水电及核电有望迎来量价共振改善，为后续盈利和分红提供增量支撑。
• 标的层面：水电首选长江电力，关注国投电力&川投能源；核电重点关注中广核电力H；燃气重点关注昆仑能源。

二、周期红利：关注火电红利价值。

• 虽然2026年火电盈利阶段性承压，但A股龙头火电预期股息率仍普遍在4%，港股火电预期股息率约6%，当前股息水平依然具备吸引力。
• 展望来看，电力供需边际趋紧及煤价上涨强化电价底部反转预期，沿海地区现货及月度电价已改善，有望向年度电价传导。随着2027年电价及盈利修复，火电股息率有望进一步上修，港股龙头对应股息率有望达到7%以上。
• 标的层面：A股关注国电电力（具备底线分红承诺）和福能股份；港股关注华能国际H和大唐发电H。