中信建投化工 万华化学2026年二季度业绩点评 石化业务毛利率同比改善明显 电池材料业务子公

万华化学2026年二季度业绩表现亮眼，营收652.6亿元（+36.4%），归母净利润63.5亿元（+108.7%），扣非归母净利润60.8亿元（+89.8%）。石化业务乙烯一期原料多元化改造顺利完成，26H1毛利32.48亿元，同比扭亏；聚氨酯业务受美伊冲突供给冲击影响，价差明显扩大，26H1毛利121.6亿元（+30%）；电池材料业务子公司万华化学集团电池科技26H1营收约96.0亿元，净利润约2.2亿元，磷酸铁锂是未来重点，有望贡献利润增量。

石化行业未来发展趋势显示，MDI业务贡献基本盘，烯烃业务具备弹性，电池材料构造第二曲线。乙烯一期原料多元化改造顺利完成，石化业务毛利率同比改善明显，未来石化行业将受益于原料多元化和技术升级带来的成本优化和效率提升。美伊冲突等地缘政治因素可能持续影响供给端，但企业通过多元化布局和产能扩张应对风险，中长期发展前景向好。

报告重点分析了石化业务、聚氨酯业务和电池材料业务。石化业务方面，乙烯一期原料多元化改造顺利完成，毛利同比扭亏，展现企业技术升级和成本控制能力。聚氨酯业务受美伊冲突影响价差扩大，毛利同比增长30%，显示企业在行业周期中的韧性。电池材料业务子公司万华化学集团电池科技营收约96.0亿元，净利润约2.2亿元，磷酸铁锂是未来重点发展方向，有望贡献利润增量，体现企业向新能源领域拓展的战略布局。

当前市场对万华化学的判断显示，企业业绩表现亮眼，26H1营收1193.2亿元（+31.3%），归母净利润100.6亿元（+64.4%），Q2业绩增速更为显著。石化业务毛利率同比改善明显，电池材料业务成为新的增长点。展望Q3，MDI/TDI价差受装置检修和海外气价上涨影响环比明显回暖，美伊冲突延续或维持业绩高位。中长期看，MDI业务贡献基本盘，烯烃业务具备弹性，电池材料构造第二曲线，企业估值约10x，仍有较大修复空间。

研报提示的风险包括：MDI/TDI价格波动风险，受装置检修和海外气价上涨影响，价差变化可能影响业绩稳定性；地缘政治风险，美伊冲突等事件可能持续影响全球供应链和能源价格，进而影响企业成本和利润；市场竞争加剧风险，石化、聚氨酯和电池材料行业竞争激烈，企业需持续提升技术水平和成本控制能力以应对竞争压力。