二季度毛利率改善明显，多业务板块持续推动基本面改善

浦银国际研究 公司研究|科技行业 比亚迪电子（285.HK）：二季度毛利率改善明显，多业务板块持续推动基本面改善 重申比亚迪电子的“买入”评级，上调比亚迪电子2023-2025年收入、净利润预测，上调目标价至40.5港元，潜在升幅23%。 ， 重申比亚迪电子的“买入”评级：比亚迪电子二季度毛利率录得8.0%同比增长2.8个百分点，环比增长0.3个百分点，改善明显。公司今年的增长动能有望在下半年延续：1）消费电子类手机、平板组装等业务，尤其是国际客户业务增长，以及产能利用率提升带来的毛利率改善，2）户储和新能源车业务的高速增长，推动公司平均毛利率增长。而且，比亚迪电子近期公告，计划收购Jabil位于成都、无锡的零部件制造业务。收购完成后，比亚迪电子的收入和利润有望进一步提升。 收购Jabil相关资产和业务有望提供长期基本面增量：根据近期公告，比亚迪电子签订收购协议，拟以人民币158亿元的价格，收购Jabil部分资产和业务，主要包括位于成都、无锡的产品生产制造业务，其中包括其现有客户的零部件生产制造业务。该收购资产规模较大，包括几千名的工程师队伍。Jabil的业务有望实现与公司当前 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 公司研究 2023年8月29日 评级 目标价（港元）40.5 潜在升幅/降幅+23% 目前股价（港元）32.9 52周内股价区间（港元）16.54-33.85 总市值（百万港元）74,018 近3月日均成交额（百万港元）161 注：截至2023年8月28日收盘价 市场预期区间 业务的互补，提供基本面增量，并与现有客户存量业务形成协同效应。目前，我们并未将该收购会带来的潜在的收入和盈利预测影响反映在比亚迪电子未来三年预测中。 估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予 HKD26.0 HKD32.9 HKD38.0 HKD40.5 国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统11.0x、20.0x、10.0x、10.0x、28.0x、42.5x的目标市盈率。我们得到40.5港元的目标价，潜在升幅23%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪电子（285.HK） 股价表现 比亚迪电子股价（港元） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表时间慢于预期。 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入净额 89,057 107,186 131,529 147,611 167,895 营收同比增速（%） 22% 20% 23% 12% 14% 毛利率 6.8% 5.9% 7.9% 8.5% 9.2% 净利润 2,310 1,858 3,486 3,889 5,351 净利润同比增速（%） (58%) (20%) 88% 12% 38% 目标P/E(x) 36.7 45.6 24.3 21.8 15.8 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 目标P/B(x)3.53.32.92.62.3 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 100% 80% 60% 40% 20% 0% 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 比亚迪电子业绩回顾及展望4 1H23业绩回顾4 业绩会要点5 估值6 SPDBI乐观与悲观情景假设9 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）1 图表2：比亚迪电子1H23业绩详情4 图表3：比亚迪电子业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）5 图表4：比亚迪电子估值：分部加总法6 图表5：比亚迪电子市盈率估值（x）6 图表6：SPDBI目标价：比亚迪电子（285.HK）7 图表7：SPDBI科技行业覆盖公司8 图表8：比亚迪电子市场普遍预期9 图表9：比亚迪电子SPDBI情景假设9 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 人民币百万元202120222023E2024E2025E 人民币百万元 202120222023E2024E2025E 营业收入89,057 107,186 131,529 147,611 167,895 现金及现金等价物 2,827 6,244 13,039 17,104 22,409 销货成本(83,028) (100,836) (121,132) (135,066) (152,425) 受限制资金 354 21 21 21 21 毛利润6,029 6,350 10,397 12,546 15,470 应收账款和应收票据 9,240 10,471 12,850 14,421 16,402 经营支出(4,624) (5,739) (7,690) (8,693) (9,956) 存货 10,567 17,046 14,190 12,726 11,277 销售费用(275) (535) (677) (760) (864) 其他流动负债 4,641 6,706 8,229 9,235 10,504 管理费用 (1,041) (1,235) (1,437) (1,613) (1,834)流动资产合计27,63040,48848,32953,50760,613 研发费用(3,308) (3,969) (5,576) (6,320) (7,258) 物业、厂房及设备 12,243 14,417 17,181 20,076 23,258 经营利润1,405 611 2,707 3,853 5,514 土地使用权 - - - - - 非经营收入1,060 1,328 1,202 566 566 无形资产 10 9 5 3 2 财务费用(43) (59) (93) (93) (93) 其他非流动资产 1,293 2,080 2,080 2,080 2,080 政府补贴 585 179 259 259 259总资产41,17556,99467,59575,66685,953 其他费用518 1,208 1,036 400 400 短期借贷 - 2,004 2,937 3,506 3,881 税前利润2,465 1,939 3,909 4,419 6,080 应付账款和应付票据 11,724 22,002 26,431 29,471 33,259 税务费用(155) (81) (423) (530) (730) 其他流动负债 4,496 6,136 7,530 8,450 9,612 税后利润含少数股东权益2,310 1,858 3,486 3,889 5,351 流动负债合计 16,220 30,143 36,898 41,427 46,752 少数股东损益- - - - - 其他负债 928 1,216 1,216 1,216 1,216 净利润2,310 1,858 3,486 3,889 5,351 总负债 17,148 31,359 38,114 42,644 47,969 基本股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 股本 4,052 4,052 4,052 4,052 4,052 摊销股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 储备 19,975 21,583 24,884 28,424 33,387 基本每股收益（元） 1.03 0.82 1.55 1.73 2.37 股东权益合计 24,027 25,635 28,936 32,477 37,439 摊销每股收益（元） 1.03 0.82 1.55 1.73 2.37 负债和股东权益合计 41,175 56,994 67,050 75,121 85,408 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,335 6,539 11,251 10,295 12,655 营运指标增速 税前利润 2,465 1,939 3,909 4,419 6,080 营业收入增速 21.8% 20.4% 22.7% 12.2% 13.7% 折旧 2,255 2,534 2,984 3,556 4,156 毛利润增速 (37.4%) 5.3% 63.7% 20.7% 23.3% 摊销 4 4 4 2 1 营业利润增速 (75.8%) (56.5%) 343.1% 42.3% 43.1% 其他营业活动现金流 1,253 59 93 93 93 净利润增速 (57.5%) (19.6%) 87.7% 11.5% 37.6% 营运资金变动 417 2,143 4,777 2,848 3,148 应收账款减少（增加） 5,159 (1,231) (2,378) (1,571) (1,982) 盈利能力 库存减少（增加） (3,997) (6,479) 2,856 1,464 1,449 净资产收益率(平均) 10.0% 7.5% 12.8% 12.7% 15.3% 应付账款增加（减少） 3,601 10,278 4,428 3,040 3,788 总资产报酬率 5.8% 3.8% 5.6% 5.4% 6.6% 其他经营资金变动 (4,347) (425) (129) (86) (108) 投入资本回报率 5.5% 2.1% 7.6% 9.4% 11.7% 税务费用 (139) (81) (423) (530) (730) 利息收入（支出） 80 (59) (93) (93) (93) 利润率 投资活动现金流 (3,764) (4,351) (5,748) (6,451) (7,338) 毛利率 6.8% 5.9% 7.9% 8.5% 9.2% 资本支出 (3,892) (4,684) (5,748) (6,451) (7,338) 营业利润率 1.6% 0.6% 2.1% 2.6% 3.3% 长期投资 (5) - - - - 净利润率 2.6% 1.7% 2.7% 2.6% 3.2% 银行存款增加-其他投资活动现金流132 333 - -- -- -- 营运能力 融资活动现金流(3,198) 1,774 747 221 (12) 现金循环周期 43 22 6 (5) (13) 借款 (1,991) 2,004 933 569 376 应收账款周转天数 48 34 32 34 34 发行股份 - - - - - 存货周期天数 38 50 47 36 29 股息 (543) (231) (185) (348) (388) 应付账款周转天数 44 61 73 76 75 其他融资活动现金流 (664) - - - - 外汇损益 (13) - - - - 净债务 (3,181) (4,260) (10,123) (13,619) (18,548) 现金及现金等价物净流量 (641) 3,962 6,250 4,065 5,305 自由现金流 100 583 4,431 3,346 4,819 期初现金及现金等价物 3,466 2,825 6,786 13,037 17,101 目标P/E(x) 36.7 45.6 24.3 21.8 15.8 期末现金及现金等价物 2,825 6,786 13,037 17,101 22,407 E=浦银国际预测 资料来源：