业绩短期承压，期待成长品牌放量

业绩简评

2026年H1公司实现营收53.75亿元，同比+0.24%；归母净利润11.68亿元，同比+46.26%；扣非净利润6.64亿元，同比-13.80%。单Q2营收30.69亿元，同比+2.23%；归母净利润8.01亿元，同比+96.26%；扣非净利润3.23亿元，同比-17.51%，扣非差异主要系花知晓投资收益4.45亿元。

经营分析

1. 成长品牌高速放量，渠道结构持续优化

   • 主品牌珀莱雅/彩棠收入36.92/5.51亿元，同比-7.19%/-21.93%。
   • 成长品牌OR/原色波塔/惊时收入4.77/3.13/0.82亿元，同比+70.81%/+222.23%/+103.53%。
   • 渠道结构趋于平衡，线上直营/分销收入同比+3.50%/-13.15%，线下收入同比+13.27%。

2. 毛利率提升，费用投入压制盈利能力

   • 毛利率同比提升0.94pct至74.32%，主要为降本增效使营业成本下降。
   • 销售费用率53.13%，同比+3.54pct；管理费用率4.40%，同比+1.09pct；研发费用率1.85%，同比+0.08pct。
   • 剔除花知晓投资收益后，H1/Q2归母净利率分别为13.93%/11.88%，同比-1.48/-2.14pct。

3. 花知晓打开增量，全球化布局提速

   • 公司取得花知晓51%股权，花知晓Q1实现收入6.75亿元、净利润1.55亿元。
   • 出海方面，2025年中国香港及境外收入2.98亿元，同比+111.6%；2026年目标保持30%以上增长。
   • 东南亚主品牌已进入马来西亚200余家Guardian门店；北美计划于2026年11月登陆Ulta Beauty美国400家核心门店及Ulta.com。

盈利预测、估值与评级

• 预计26-28年公司归母净利润分别为16.94/16.99/19.02亿元，同比+13.08%/+0.31%/+11.97%，对应PE为13/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。