阿里巴巴-W(09988.HK)：模型能力持续迭代 钉钉发布工作智能操作系统Agent OS

阿里巴巴多模态模型能力持续迭代，发布电影级视频模型万相2.6和全新图像生成模型Qwen-lmage-Layered，AI竞争力持续提升。万相2.6实现单次视频时长15s，新增角色扮演和分镜控制功能，满足专业影视级场景需求；Qwen-lmage-Layered采用自研创新架构，支持高保真图像编辑。阿里已覆盖文生图、图像编辑、文生视频等多种视觉创作能力，有望广泛应用于AI漫剧、广告设计和短视频创作等领域。

钉钉召开生态大会，发布Agent OS和DingTalk Real等AI产品，打造新时代AI操作系统。Agent OS统一AI Agent的构建、部署与交互标准；DingTalk Real支持内网系统与数据访问，并具备实时数据获取能力；垂直场景Agent包括AI印、AI招聘等，提升企业效率。钉钉正构建软硬一体化Agent运行环境，有望成为AI时代工作场景的操作系统。

投资建议：预计FY2026-FY2028公司实现营收1.03/1.12/1.24万亿元，经调整归母净利润1160/1480/1793亿元，对应PE分别为21.7/17.0/14.0倍。维持“买入”评级，公司AI大模型多模态能力持续提升，to B云业务维持较高收入增速，to C应用千问快速起量，实现硬件、模型、云业务、应用的AI全面布局。

风险提示：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。