科技行业2024年中期展望：增量助存量，发力共增长

浦银国际研究 主题研究|科技行业 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435马智焱科技分析师ivy_ma@spdbi.com(852)28090300黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年6月20日 MSCI中国IT指数表现 浦银国际 主题研究 MSC中国IT指数相对于MSCI中国指数表现(右轴) 700 10% 500 0% 科技行业2024年中期展望 300 (10%) 注：截至2024年6月17日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 科技行业2024年中期展望：增量助存量，发力共增长 展望2024年下半年，AI持续推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏增长：AI大模型正在持续推动科技产业增量市场的高速增长，给科技行业带来增长动能。我们预计这一趋势有望在2024年下半年延续。AI从云侧向端侧发展，有望拉动智能手机、电脑等消费电子终端的需求，从而推动成熟的消费电子存量市场的增长。此外，AI的增量算力需求以及智能手机等复苏需求，都将成为带动全球半导体行业上行的重要动能。我们认为2024年上半年科技行业的成长动能主旋律有望向下半年延续。 智能手机等消费电子终端下半年有望持续增长，提供供应链利润增量：我们预计2024年下半年全球智能手机出货量将同比增长2%，保持增长动能。AI端侧设备有望在短期提振科技爱好者的换机需求，在中长期拉动其余消费者的换机需求。进一步看，智能手机供应链头部优质玩家已经恢复到较为稳态的利润区间。上下游垂直整合的背景下，稳健的业务扩张有望为这些玩家在下半年提供持续利润增长动能。消费电子行业Beta上行，机遇大于风险。我们建议投资人关注比亚迪电子、立讯精密、蓝思科技。 AI增量增长与智能手机等存量复苏共同推动半导体周期持续上行：展望2024年下半年，AI大模型需求将持续高增长，同时智能手机、笔记 本电脑等消费电子需求持续转暖，带动半导体周期上行。作为半导体周期的晚周期赛道，我们预期中国晶圆代工下半年基本面持续上行，其中CIS、电源管理芯片、NORFlash等产能满载，有提价的动能。并且目前中国晶圆代工厂商市净率估值小于1x，上行空间较大。对于功率半导体，我们预期下半年低压器件持续上扬，有价格上调动能，而高压器件则有望实现触底磨底。在当前阶段，中国半导体晶圆代工行业基本面复苏更加稳健，而中国高压功率器件则有望跟随海外功率厂商周期触底。我们建议投资人关注非AI的晚周期半导体厂商，如华虹半导体、中芯国际、新洁能、扬杰科技等。 科技硬件估值合理，建议布局增加仓位：当前A股电子行业和A股半导体行业市盈率分别为57.2x和122.4x，分别处于历史76%和82%的百分位。我们拟合的中国晶圆代工和中国功率半导体行业市盈率分别为27.2x和47.0x，处于66%和22.7%的历史百分位。考虑到行业基本面复苏，当前的TTM估值将会被消化，我们预计上行机会和空间都比较大。 投资风险：全球智能手机复苏不强，不及预期；智能手机的配置升级不如预期；半导体行业触底磨底时间较长，上行动能和幅度较弱；行业竞争加剧导致利润增速显著低于收入增速；云侧或端侧AI发展慢于预期。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 AI推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏增长5 消费电子行业：2024年下半年全球智能手机出货量仍处于良性复苏增长趋势8 智能手机：上半年行业增长明显，下半年持续复苏增长8 消费电子产业链持续受益于智能手机出货量需求回暖、零部件升级增量以及汽车电子新增市场.15布局消费电子2024年的Beta机遇正当时22 半导体行业：AI推动2024年下半年周期持续上行23 预计2024年下半年基本面持续向上改善23 半导体晶圆代工：半导体晚周期赛道，基本面稳步上行34 功率半导体：低压器件触底复苏，高压器件仍有压力40 2024年下半年科技硬件行业配置策略43 科技硬件行业估值及回报45 科技硬件行业指数及估值表现45 图表目录 图表1：全球生成式AI市场空间预测6 图表2：中国AI市场IT支出预测6 图表3：CPU迭代放缓，但数据呈指数状态增加6 图表4：GPU加速计算6 图表5：全球服务器市场收入规模6 图表6：AI服务器渗透率6 图表7：AI电脑渗透率7 图表8：AI手机渗透率7 图表9：英伟达数据中心收入快速提升7 图表10：英伟达数据中心收入占比7 图表11：全球智能手机出货量同比增速7 图表12：全球电脑（PC）出货量同比增速7 图表13：中国智能手机出货量季度预测（1Q22-4Q24E）9 图表14：印度智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q24E）9 图表15：全球iPhone和安卓智能手机出货量同比增速9 图表16：全球和中国智能手机出货量同比（1Q21-4Q24E）9 图表17：全球智能手机出货量及预测（2015-2025E）10 图表18：全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q24E）10 图表19：CES2024部分重点科技公司产品11 图表20：CES2024部分重点科技品类12 图表21：M4芯片AI算力高达38TOPS12 图表22：AI手机芯片AI生成速度可达22Tokens每秒12 图表23：AIPC芯片算力高达45TOPS12 图表24：全球智能手机出货量份额按品牌拆分（1Q21-1Q24）14 图表25：苹果、华为、荣耀、小米、OPPO、vivo季度出货量同比增速（1Q21-1Q24）14 图表26：全球智能手机季度出货及同比增速14 图表27：全球及中国智能手机季度平均价格14 图表28：比亚迪电子、立讯精密、蓝思科技净利润17 图表29：比亚迪电子、立讯精密、蓝思科技汽车电子业务收入17 图表30：舜宇手机摄像头模组月度出货量17 图表31：舜宇手机镜头模组月度出货量17 图表32：丘钛摄像头模组月度出货量18 图表33：大立光月度营收18 图表34：历代iPhone摄像头模组配置19 图表35：中国市场智能手机旗舰机型“超大杯”摄像头配置比较19 图表36：全球车载镜头市场出货量及预测21 图表37：新能源车企当前无图NOA进展21 图表38：AI摄像头市场规模2023至2028年复合增速有望达到23.9%21 图表39：消费电子的今年以来月度股价表现22 图表40：全球半导体行业规模及预测：预计2024年市场可能有所好转，同比增长16.8%24 图表41：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率24 图表42：全球半导体销售额同比增速vs全球GDP同比增速25 图表43：全球半导体销售额同比增速vs中国半导体销售额同比增速25 图表44：韩国半导体生产量、出货量、库存量同比增速25 图表45：半导体细分环节营收同比增速26 图表46：设计、设备、制造、封测环节营收同比增速27 图表47：全球半导体下游市场规模同比增速27 图表48：全球半导体销售额同比增速27 图表49：人工智能指数及成交金额29 图表50：人工智能指数市盈率29 图表51：全球服务器及AI服务器出货量预测29 图表52：AI服务器渗透率29 图表53：2023-2024年发布多款AI手机芯片30 图表54：2023-2024年发布多款AIPC芯片30 图表55：蔚小理新能源汽车人工智能芯片配置31 图表56：中国乘用车L2级及以上ADAS功能装车率变化（按动力类型划分）32 图表57：中国新能源乘用车不同车型L2级及以上ADAS功能装车率变化（按价格段划分）32 图表58：新能源车企端积极布局城市领航辅助驾驶功能32 图表59：美国对中国半导体行业的制裁持续加码33 图表60：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs费城半导体指数市盈率vs全球半导体销售额同比34 图表61：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs全球晶圆代工指数估值vs中国台湾地区晶圆代工收入同比35 图表62：全球晶圆代工产能分布预测35 图表63：全球半导体头部公司库存天数35 图表64：全球晶圆代工先进制程产能分布预测36 图表65：全球晶圆代工成熟制程产能分布预测36 图表66：全球晶圆代工产能扩张同比增速36 图表67：全球晶圆代工厂资本开支同比增速36 图表68：全球晶圆代工产能36 图表69：全球晶圆代工产能制程能分布36 图表70：中芯国际、华虹半导体、台积电、全球晶圆代工：营收同比增速（1Q16-2Q24E）37 图表71：中芯国际、华虹半导体、台积电、全球晶圆代工：毛利率走势（1Q16-2Q24E）38 图表72：中芯国际：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E）38 图表73：华虹半导体：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E）38 图表74：A股半导体指数市值及市盈率（x）39 图表75：费城半导体指数及市盈率（x）39 图表76：中芯国际：港股市盈率（x）39 图表77：华虹半导体：市盈率（x）39 图表78：中国功率半导体行业估值vs中国半导体行业估值41 图表79：中国功率半导体行业估值vs海外功率半导体行业估值41 图表80：中国大陆功率半导体营收同比vs中国台湾地区功率半导体收入同比41 图表81：半导体细分赛道月度营收增速同比42 图表82：半导体细分赛道市盈率42 图表83：浦银国际2024年下半年科技硬件行业配置策略总结44 图表84：A股电子指数vs沪深30045 图表85：恒生科技指数vs恒生指数45 图表86：MSCI中国IT指数以及市盈率46 图表87：MSCI中国IT指数历史市盈率46 图表88：恒生科技指数及市盈率46 图表89：恒生科技指数市盈率46 图表90：A股电子指数市值及市盈率47 图表91：A股电子指数市盈率47 图表92：A股半导体指数市值及市盈率47 图表93：A股半导体指数市盈率47 科技行业2024年中期展望：增量助存量，发力共增长 AI推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏增长 AI大语言模型范式仍然正处于产业发展的初期阶段。在这一阶段，OpenAI、谷歌等海外头部厂商和百度、阿里巴巴等国内头部厂商推动AI大语言模型进入高速发展阶段，促使性能和体验进入快速迭代期。根据IDC，到2030年，AI相关的市场规模将达到9800亿美元。面对巨大的潜在空间，大量公司涌入AI赛道，期待分享新兴成长行业的红利，同时也在资金、人才、政策等多方面加速推进行业发展。 根据英伟达在2024年6月COMPUTEX发布会的分享，加速计算，即GPU的性能增长，已经远远超过伴随摩尔定律成长的CPU。英伟达数据中心相关的季度收入规模从4Q22的36.2亿美元快速提升至1Q24的225.6亿美元，翻了6.2倍。目前，AI行业仍然处于供应推动行业增长的阶段，各家厂商仍在全力推动AI大模型能力提升。因此，我们预期AI的加速发展在今年下半年仍然是科技产业的主旋律。 本轮AI大模型的爆发式增长推动科技产业多个终端产品进入增长周期。AI的增长动能从2023年到2024年上半年得到比较明显的体现。我们预期AI不仅可以为科技行业提供增量增长动能，也可以拉动原来的终端基本盘持续复苏增长。这一趋势将在2024年下半年延续。 根据IDC，2021年、2022年、2023年全球的智能手机出货量同比增速分别为6.1%、-11.3%、-3.4%；全球电脑（PC）的出货量同比增速分别为11.3%、 -12.5%、-16.1%；全球服务器市场收入同比增速分别为12.6%、9.6%、12.8%。近三年，这些终端出货量整体处于见顶后下行、触底、复苏的趋势中。我们认为这既有用户自然换机增长的影响，也有AI功能促进的新需求增量。我们预期这三大终端产品AI的渗透率将在今明两年快速提升。 图表1：全球生成式AI市场空间预测图表2：中国AI市场IT支出预测 生成式AI市场空间预测(百万