中金研究 宏观策略周论美债 风暴

美债利率上涨主要源于短期供需错配，包括美联储前瞻指引模糊导致的需求侧担忧，以及AI发展放缓引发的信心问题。供给端国债和企业债发行量虽有所增加，但并非引发危机的规模，更多的是需求侧因素导致的市场担忧。美联储需明确政策立场，在控制通胀和提供流动性支持之间取得平衡，避免过度干预引发市场不信任。

美联储可能进行货币政策改革，通过定向投放流动性和鼓励银行信贷中介作用，配合财政政策推动经济增长，尤其是支持科技产业发展。改革方向可能包括调整利率政策、优化资产负债表管理，以及探索更灵活的货币政策工具。这些改革旨在维持较高的通胀水平，同时促进经济增长，可能导致美债收益率上升，利好顺周期和科技资产。

7月份数据显示国内经济总量放缓，新旧动能分化加剧，高技术产业逆势增长。消费需求偏弱，以旧换新老品类降幅扩大，新品类增速加快。投资增速放缓，制造业投资好于基建和地产，设备工器具投资逆势增长。房地产开发投资降幅扩大，销售和价格出现改善，但拿地意愿较弱。货币政策维持适度宽松，财政政策加速发力可期，预计三季度信用脉冲提升。

超强厄尔尼诺现象发生概率高达95%，峰值可能出现在10-12月，对东南亚经济作物和南美部分地区造成影响。今年农产品价格整体呈上涨趋势，经济作物上涨确定性更强。具体品种方面，玉米和大豆供需平衡表从宽松转向紧平衡，价格可能进一步上涨；小麦和水稻价格相对平稳；棕榈油和橡胶等经济作物减产概率较大。这些变化可能对全球供应链和通胀水平产生影响。

本报告提示的风险包括美债和美元信用受损可能引发的市场波动，以及美联储政策调整带来的不确定性。国内经济新旧动能分化可能加剧结构性矛盾，消费和投资增速放缓可能影响整体经济表现。大宗商品价格波动可能对通货膨胀和供应链稳定性造成影响。此外，超强厄尔尼诺现象可能对特定地区经济作物造成损害，需关注其对全球农产品市场的影响。