华西有色：锂矿股当下预期差最大的板块

一、核心要点

• 锂矿股估值处于便宜状态，长端悲观情绪已充分释放，基本面支撑情绪与估值修复。
• 碳酸锂库存加速去化，库存降至不足一个月需求量，供给端未出现超预期放量，需求端随金九银十进入旺季，下半年抢出口带动需求。

二、海外供给情况

• 澳大利亚项目：主要扩产项目如SKM荷兰山项目预计2030年投产，皮尔巴拉项目预计2029年投产，2027年新增量有限。
• 南美项目：智利SKM销量预计2027年达32万吨，远期扩产项目2036-2037年落地，其他南美及阿根廷项目扩产动作明确，投产时间滞后。
• 其他海外项目：巴西Sigma项目因尾矿纠纷停产，产能提升计划推迟；北美及加拿大项目规模小，增量可忽略不计。

三、国内供给情况

• 国内锂矿审批权上收，项目手续办理速度低于预期，宜春部分项目停产换证，审查周期长，2027年国内锂矿增量不确定性大。
• 非洲津巴布韦锂金矿2027年1月起禁止出口，占全球供给10%-15%，将冲击2027年供给，且二期扩产搁置。

四、需求情况

• 新能源乘用车：2026年国内零售同比下滑12.5%，出口同比增长13%，预计2027年海外占比达50%，总需求增速超20%。
• 重卡：高油价带动2026年1-7月柴油车销量增长74%，新能源重卡具备出口潜力，需求有望持续高增。
• 储能：2026年国内储能装机占比降至50%以下，海外储能需求因电价上涨加速，海外成为储能需求主力，增速较高。

五、投资线索

• 荣捷股份：成本低，按15万吨碳酸锂中枢价估值仅6倍，修复空间大。
• 关注国城矿业、大众矿业等标的，产能增量或滞后至2028年，当前估值具备安全垫。
• 盐湖股份、藏格矿业等有安全垫，可看估值修复。

六、风险与关注

• 海外项目投产不及预期，国内项目审批进度慢，津巴布韦政策变动可能持续影响供给。
• 新能源及储能需求增速不及预期，宏观美元贬值节奏、大宗商品价格波动可能影响锂矿板块情绪。