2026年8月23日金融地产与宏观市场卖方会议纪要

海外宏观与债市研判

• 美债收益率走势：7月以来10年期美债累计上行35个基点，短端主要由油价驱动，期限利差贡献23个基点。30年期美债利率一度冲上5.3%，由期限溢价驱动，长端利率易上难下。8月底杰克逊霍尔年会将是美股关键催化剂，7月FOMC会议纪要偏鹰，内部分歧扩大，9月加息预期较7月明显降温。
• 驱动因素：长期通胀风险、AI债供给推升的期限溢价是30年美债收益率升至5.34%的核心驱动。10年期美债年内目标区间上调至4.3~4.5。
• 美联储政策：美联储2~3个季度按兵不动，通胀将呈交错下行格局，美债当前处于顶部震荡状态，后续上行压力将缓解。

美联储政策与杰克逊霍尔会议

• 沃什讲话预期：沃什将首次以美联储主席身份在杰克逊霍尔发表讲话，市场期待他阐明应对顽固通胀的路径，但此前沟通策略开局不佳，导致长期债券收益率攀升。
• 杰克逊霍尔会议影响：会议主题为金融创新、支付体系，沃什发言难释放增量政策信号，对市场影响偏正面，或带来美元流动性改善与信用恶化。

国内宏观与债市展望

• 国内财政与经济走势：2026年7月呈现收入强支出弱、中央强地方弱的特征，下半年专项债发行增量不宜高估，贴息扩容相当于类定向降息。8—9月为温和做多窗口，三季度财政支出有望迎来脉冲修复。
• 国内债市策略：资金面央行对流动性呵护态度延续，叠加降息在即预期驱动市场，十年期品种7月至今处于下行突破临界点位呈震荡略调格局。预计8、9月将完成资金连续性定价决出方向，9月需重点关注固收+理财封闭打开高峰等风险。

金融行业研判

• 银行板块：消费贷贴息政策放松，城商行整体韧性突出，险资红利配置需求提升利好高股息、低估值的银行板块。银行板块息差系统性修复驱动估值重启，2026年为银行营收全面修复之年，行业息差时隔4年首次环比回升，贝塔行情开启。
• 保险板块：偿付能力管理新规发布，核心指标调整后预计每年红利资产增量配置空间为6000亿至1万亿，政策整体偏利好，头部险企更占优。

地产行业研判

• 整体行业情况：政策以精准调控为主，核心围绕公积金调整、限购放松，行业基本面筑底分化，预计2027年有望有更多城市止跌，关注优质标的修复机会。
• 公司业绩修复：某公司二季度单季净收入245亿、归母净利润26亿同比增102%，经纪业务二手房GTV达6299亿同比增8%，当前估值处于低位被重点推荐。

大宗商品与资源品研判

• 原油与石化产业链：中东对抗呈长期化趋势，供需缺口由去库存转向缺货，柴油裂解价差超高景气，乙二醇或成下一个缺货品种，重点看好卫星化学、宝丰。
• 金属与矿业：相关矿业公司2025年是铜产量增速最快的阶段，2026年上半年业绩超预期但港股估值偏低，核心推荐逻辑为主力矿山邦巴斯铜矿由成长转向降本。
• 黄金：高利率将压制全球股市风险偏好，若倒逼政策宽松将引发美元贬值、黄金上行的交易机会。黄金本轮上涨可通过无抛补利率平价框架跟踪演绎。

权益市场与行业策略

• 全球权益市场：美股三大股指全线收跌，建议美股跨板块分散配置、关注顺周期板块。港股震荡整固，可优先配置红利底仓、出海全球竞争力企业等品种。
• A股市场：预计2026年以美元计价出口全年增速15%以上，固定资产投资增速-2~0，社零增速1~1.5，全年GDP有望落在目标区间。转债市场估值风险有所释放，当前偏谨慎乐观。
• 行业配置方向：交运物流领域油运、集运、航空货运、特种船运输均处于高景气状态，看好中远海能、中远海控、东航物流等标的。煤炭动力煤淡季不淡，焦煤紧缺程度超市场预期，看好平煤等标的。

其他相关信息

• 煤炭行业：主产地产量同比下降，截至8月16日当周，晋陕蒙442家煤矿周度产量2610万吨，同比-4.5%，环比-0.2%。
• 食品饮料行业：贵州茅台2026年Q2实现收入300.75亿元、利润173亿元，分别同比下降5.2%、6.9%，2026年全年收入和利润预计持平或负增长。
• 国际金融市场与主体动向：美国财政部试图干预美债利率遭市场担忧破坏信用，沃什改革下货币财政协同与国内稳增长走势分化。
• 调研信息：2026年8月22日至23日有针对盈新发展的房地产行业调研，主办方为天风证券，地区在湖南长沙。