天风医药杨松团队 建议重视广生堂 定增落地补充

广生堂的登峰计划是一种针对乙肝的功能性治愈三联方案，采用全口服联合疗法，入选国家科技重大专项。该方案包含GST‑HG141、GST‑HG131和NAs核苷类药物，分别作用于病毒核衣壳、HBsAg表达和cccDNA耗竭，目标是实现HBV‑DNA和HBsAg双重转阴，降低复发风险。国内乙肝患者基数大，现有药物仅能抑制病毒无法根治，因此该方案市场空间广阔。

乙肝功能性治愈的市场前景广阔。国内乙肝患者基数庞大，现有药物仅能抑制病毒复制，无法根治，患者长期依赖药物且存在耐药风险。登峰计划作为全球为数不多可望实现功能性治愈的全口服联合疗法，一旦成功，将颠覆现有治疗格局，市场潜力巨大。同时，广生堂在肝病领域深耕20余年，拥有完整的核苷类仿制药管线和成熟销售网络，新药获批后有望快速放量。

广生堂的核心竞争优势在于其深耕肝病领域的丰富经验和全核苷类仿制药管线，以及全国成熟的销售网络。公司推进中西药并重战略，联合片仔癀布局精品中药大健康，引进乌鸡白凤丸、六味地黄丸等高端补益产品，有效平滑创新药研发的波动风险。登峰计划的成功将进一步提升公司竞争力，为其带来长期增长动力。

当前乙肝治疗市场主要存在药物无法根治、长期依赖且存在耐药风险的问题。现有药物仅能抑制病毒复制，无法清除cccDNA，导致停药后易复发。此外，乙肝患者基数庞大，现有治疗方案无法满足所有患者需求。登峰计划的多靶点协同机制，旨在实现cccDNA耗竭和功能性治愈，为市场带来革命性突破。

该研报提示的主要风险包括登峰计划Ⅱ期临床进展不及预期、GST‑HG141一期顶线数据未达预期等研发风险。此外，新药上市后市场竞争激烈、政策变化也可能影响产品市场表现。广生堂在创新药研发和中药业务双轨并行的战略也存在执行风险。投资者需关注临床试验进展和公司战略执行情况。