分化的规律——投石问“K”系列一

核心观点

华创证券研究所通过“投石问K”系列，研究经济转型期K型分化的表现、原因和政策应对。本篇聚焦转型分化在各个领域的体现，总结为“八重分化”。

K型分化在各个领域的体现

生产端

产业层面：新经济>旧经济

• 新旧经济分化具有长期性，例如日本从1970年分化至今，韩国从1998年分化至今。
• 中国2015年以来新旧产业持续分化，新经济占比从14.5%升至20.0%，旧经济占比从24.2%降至19.6%。

企业层面：头部企业>其他企业

• 全球前沿企业的生产率持续提升，但其他企业几乎停滞。
• 中国头部企业与其他企业的效率差在拉大，2025年差距达408万元。
• AI革命背景下，大企业更容易承担成本并推动公司提效，分化可能延续。

区域层面：核心区域>其他区域

• 全球区域分化呈U型，1980s以来区域分化再度拉大。
• 中国2020年来区域分化似有所加大，头部地区与尾部地区人均GDP差距拉大。

分配端

收入分配：企业部门>居民部门

• 国际经验显示，随着人均GDP增长，居民部门份额趋于下降，企业部门趋于上升。
• 中国居民份额绝对水平偏低，企业份额偏高水平，主要与资本密集型产业结构等因素有关。

居民内部：高收入群体>其他

• 居民收入、财富分化呈U型，人均GDP高于2万国际元时，前10%人群收入占比持续提升。
• 中国人均GDP处于这一阈值附近，收入、财富分化可能持续。

需求端

消费结构：服务消费>商品消费，耐用品>非耐用品

• 随着人均GDP提升，服务消费占比会上升，商品消费占比下降。
• 商品内部，耐用品消费好于非耐用品，非耐用品占比趋于下滑。

投资结构：知识产权投资>建筑投资，大企业>中小企业

• 固定资本形成逐步由建筑、设备等有形资产转向知识产权产品。
• 企业研发支出多集中在大企业，中国A股“大企业”研发费用占比超60%。
• 中游制造是“大企业”的“半壁江山”，研发费用占比达50%。

出口结构：机电品>劳密

• 机电品出口好于其他，原因包括承接国际产业转移和本国产业竞争力增强。
• 中国中游出口占比从2010年的47%提升至2025年的50.4%。
• 机电品出口对就业的拉动作用小于劳密产品。

研究结论

K型分化是一个较为长期的现象，在经济发展起步期，分化并不明显甚至有所收敛，但进入转型期后，各领域的分化开始显现且未看到自发收敛的迹象。经济转型对不同群体的影响需要关注，政策可能需要关注弱势群体。