消费放缓下更显韧性；出海构建未来增长

361度上半年总收入和净利润各同比增长8.0%，分别至61.6亿元和9.3亿元，核心品牌和儿童品牌收入分别同比上升8.6%和6.9%。鞋类收入占比57.1%，同比提升7.0%；服饰类产品收入占比37.9%，同比提升10.0%。毛利率41.8%，同比提升0.3个百分点，但经营利润率微跌0.4个百分点至19.5%，净利润率与去年持平。公司宣布中期派息0.222港币，派息率维持45%。

分渠道来看，线下渠道收入41.7亿元，同比提升7.3%。超品店网络稳步推进，国内共累计开设187家，平均门店面积增加16平米，但门店数量减少。超品店盈利能力分化，奥莱扣点低可盈利，购物中心超品店达盈亏平衡，街铺盈利压力较大。线上渠道收入19.9亿元，同比增长9.3%，收入占比提升至32.3%，专供品占比80%，实行“1+6”新零售全渠道运营模式。管理层预期未来线上将进入高增长时期。

海外业务表现强劲，上半年流水同比增长超过80.0%，跨境电商销售流水同比上涨超过140%。海外销售网点共1167个，覆盖欧洲、美洲和“一带一路”沿线地区。公司任命前耐克高管门立俊为集团执行总裁，助力拓展海外市场和优化全渠道业务体系。中长期目标为3-5年内海外收入占比提升至30%以上。

7月销售受极端天气及客流走弱拖累，8月流水逐渐恢复，管理层预计三季度流水同比增约高单位数。分析师下调FY26E/FY27E收入约3.5%/6.1%，营运开支4.5%/6.0%，预测FY26E/FY27E净利润分别为14.6亿/15.9亿元，股息率约7.2%。目标价调整至6.72港元，对应8倍FY27E市盈率，维持“买入”评级。