泡泡玛特：2026年的重置与转型，重申评级

2026年：重置与转型之年；再投资。中性 重申评级：中性 | PO：153.00 港元 | 价格：153.70 港元 2026年8月21日 更正 PPMT公司2026年上半年的业绩不及预期，营收增长24%（低于投资者预期的30%以上），调整后净利润为52亿元人民币（接近市场预期的50亿元人民币）。国内市场表现强劲（增长47%），但海外市场下降11%（其中线上渠道下降44%），给毛利率带来压力。管理层将2026年视为转型之年，优先考虑质量而非增长。预计下半年压力将大于上半年，中国增长放缓仍有待观察。因此，将2026/27年的调整后每股收益预期下调22%/24%，目标价下调4%至港币153元。股票自2月高点下跌43%，市盈率为2026年预期收益的13倍，接近历史低点。重申中性评级，认为存在下行缓冲空间，包括股票回购、外汇拖累缓解和知名投资者增持。 挑战2H与提升商业质量：寻求平衡视角 下半年面临挑战：1）第三季度基数较高导致环比情绪走弱；2）海外开店、供应链投资等OPEX上升；3）国内动能放缓，消费情绪趋软。管理层提升业务质量的努力已开始显现成效：1）更健康的知识产权组合，主要IP收入贡献率下降至26%；2）线下业务稳健，Twinkle Twinkle国内/海外线下业务分别增长35%/21%。 投资理由 给泡泡玛特评级为中性。认为2026年存在三个关键风险：1）美国和欧盟市场可能放缓；2）需要暂停以解决渠道、供应链和本地运营方面的问题；3）海外产品结构变化和原材料价格上涨带来的利润压力。将2026年视为转型之年，需要巩固运营并为基础增长奠定基础。 股票数据 5.9x市净率 盈利修正 下调2026/27年每股收益预期22%/24%，目标价下调4%至港币153元。目标价基于市盈率和折现现金流各占50%的混合模型，市盈率估值值为港币138.7元，源自于15倍2026/27年预期市盈率。折现现金流估值值为港币167.3元，基于10.6%的WACC、0.84倍的贝塔系数和3%的终值增长率。 估值 财务报表 价格目标依据与风险 投行估值（PO）为港币153元，由市盈率和现金流量折现法各50%的混合方法得出。市盈率估值为港币138.7元，基于26/27财年市盈率的15倍。现金流量折现法估值为港币167.3元。下行风险包括产品生命周期预估困难、知识产权许可协议维持、海外运营挑战、失去OEM服务准入、竞争加剧和关键人员风险。 分析师认证 披露 股权投资评级分布 一般投资相关披露