牧原食品2026年上半年业绩：亏损符合预期，成本控制与盈利复苏前景可期

Muyuan Foods 在 2026 年上半年实现了盈利预警，净亏损为 49 亿人民币，较 2026 年第一季度的 12 亿人民币亏损有所扩大。这主要受到生猪价格持续压力的影响。预计 2026 年第二季度生猪平均售价降至每公斤 9.6 元，同比下降 33%，环比下降 15%，导致单位亏损约为每公斤 1.8 元。尽管生猪销售量同比增长 1%，环比增长 10%，达到 2030 万头，但平均生猪体重同比下降 4%，环比增长 2%，仍导致亏损扩大。2026 年上半年生猪累计销售量为 3860 万头，同比增长 1%。

基于上半年业绩，分析师将 2026 年每股净利预测下调 95%，但维持 2027 年每股净利预测不变。H 股目标价从 48 港元下调至 42 港元，市盈率 EV/EBITDA 估值倍数从 10.0x 下调至 7.3x，与行业平均水平一致。A 股目标价从 52 元下调至 48 元，市盈率 EV/EBITDA 估值倍数从 10.0x 下调至 7.3x，并应用 30% 的 A 股溢价。

Muyuan Foods 作为中国和全球最大的生猪育种企业，以及生猪屠宰和加工的领先者，已发展成为一个技术驱动的成本领导者。公司通过研发投入，保持饲料配方的灵活性，将豆粕使用率降至 7.3%（2024 年行业平均水平为 10-17%），并通过自研智能饲喂系统实现原料配方的实时调整。此外，公司正在利用当前的生产调整周期优化表现不佳的农场，加强生物安全，以降低冬季季节性死亡风险和缓解冬季成本增加。公司还通过农场健康管理、育种升级、组织改进和人工智能赋能的数字化等方面实现进一步效率提升。

屠宰业务正成为盈利贡献来源，2026 年上半年屠宰量达到 1700 万头，同比增长 51%。海外业务也开始为盈利做出贡献。分析师对生猪价格和利润恢复持乐观态度，认为中国生猪存栏量持续下降，表明行业正在进行产能合理化。维持“买入”评级，A 股市盈率 EV/EBITDA 估值倍数为 9.7x。