上半年业绩彰显盈利韧性，金铜锂三轮驱动成长

紫金矿业2026年上半年业绩表现亮眼，展现出较强的盈利韧性。公司金、铜、锂三大板块协同驱动成长。

矿产金方面：

• 上半年产量47吨，同比增长15%；二季度产量23.5吨，环比持平，同比+6.2%；销量22.0吨，环比-0.6%，同比+9.2%。
• 二季度成本306元/克，同比+12.8%，环比+11.0%；售价955元/克，同比+29.4%，环比-9.7%。
• 二季度实现收入210亿，同比+41.3%，环比-10.2%；毛利143亿，同比+51.9%，环比-17.5%；毛利率67.9%，同比+4.7Pct，环比-6.0Pct。
• 阿基姆金矿和瑞果多金矿技改工程已完成内部立项。

矿产铜方面：

• 剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%。
• 上半年产量53.4万吨，同比-6%（不含卡莫阿权益同比+5%）；二季度产量27.5万吨，同比-1.6%，环比+6.0%；销量23.7万吨，同比+8.1%，环比+6.4%。
• 二季度成本2.80万元/吨，同比+14.9%，环比+4.0%；售价8.53万元/吨，同比+37.2%，环比+2.0%。
• 二季度实现收入202亿，同比+48.3%，环比+8.5%；毛利136亿，同比+64.0%，环比+7.5%；毛利率67.1%，同比+6.4Pct，环比-0.6Pct。
• 巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产。

锂板块方面：

• 上半年矿山产当量碳酸锂4.36万吨，上年同期7315吨；收入占比2.2%，毛利占比3.4%。
• 马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产。
• 3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。

投资建议：

• 考虑2026年铜平均价格大幅上涨，预计公司2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母净利润分别为827/951/1096亿元，对应PE分别为11.2/9.7/8.4倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。