SGI首季创收，打造物理AI基础设施平台

禾赛2026Q2业绩表现强劲，收入约8.6亿元，同比增长21.9%，主要受激光雷达交付量提升驱动，部分被产品均价下降抵消。公司毛利率约40.1%，non-GAAP净利约1.01亿元，同比增长38.3%。展望2026Q3，公司预计收入11.0-11.5亿元，同比增长约38%-45%。

激光雷达业务：

• 单车搭载量有望提升，高端机器人激光雷达规模化落地。
  • 国内车载：2026年6月公司在中国车载主激光雷达市场占有率约44%，稳居第一。获长城汽车高端超远距激光雷达ETX新定点，预计2026年底SOP；再获广汽丰田铂智7定点。理想多激光雷达配置扩展至25万元级L6，单车最多可搭载4颗禾赛激光雷达。海外车载：获得大众汽车全球重大设计定点。
  • 机器人：已与全球50多具身智能公司合作，加速JT128规模化落地。位居中国人形及四足机器人激光雷达市场第一位。

战略增长业务（SGI）：

• 商业化进度超预期，打造“感知-理解-执行”闭环。
  • 空间智能平台Kosmo：7月交付首批原型机，获银河通用等头部人形机器人公司订单，预计2026Q3开始贡献收入。
  • 机器人动力模组：扭矩密度与功率密度约为市面领先产品的3倍，体积缩小37%，传动效率超95%。截至Q2末累计交付超1万台，正从灵巧手向全身关节拓展，2027年出货量有望达到六位数。
  • 指引上调：公司将2026年SGI收入指引从1亿元上调至2-3亿元，预计2027年实现约1亿美元收入、同年盈亏平衡。

研究结论：

• 重申“买入”评级。预计禾赛2026-2028年激光雷达出货量约322/412/491万颗，收入约42.9/56.9/69.7亿元，non-GAAP归母净利约6.0/10.2/14.0亿元。
• 基于激光雷达业务22x 2027e P/E、战略增长业务10x 2027e P/S，给予禾赛（2525.HK）目标价26港币及（HSAI.O）目标价27美金。

风险提示： 智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户降价诉求超预期风险，SGI业务商业化不及预期风险，测算误差风险等。