信用减值损失影响利润释放，产能出海打开成长空间

公司2026年半年报显示，营收104亿元（同比+25%），归母净利润4.1亿元（同比-22%），主要受产品价格涨幅收窄、汇率贬值、财务费用增加及信用减值损失增加影响。Q2营收57亿元（同比+25%），环比+20%；归母净利润2亿元（同比-28%），环比-3%。

核心数据：

1. 预焙阳极：产量177万吨（同比+0.6%），销量186万吨（同比+10%），其中出口51万吨（同比+13%），国内135万吨（同比+9%）。售价5329元/吨（同比+13%），成本4911元/吨（同比+31%），毛利653元/吨（同比-19%）。
2. 锂电负极：产量4.6万吨（同比+7%），销量4.8万吨（同比+9%）。售价10,397元/吨（同比+37%），成本9870元/吨（同比+25%），毛利900元/吨（去年同期为-91元/吨）。
3. 电容器：产量7.1亿支（同比-8%），销量7.8亿支（同比-1.4%）。售价0.12元/支（同比+12%），成本0.1元/支（同比+19%），毛利0.03元/支（同比+19%）。

产能与布局：

• 在建及筹建项目有序推进，包括广西60万吨、山西索通20万吨、贵州索通30万吨、江苏32万吨预焙阳极项目，以及与EGA合作的海外预焙阳极合资项目，增强西南、中部、北部及东南亚市场辐射能力。

降本增效：

• 应用“石油焦智 能集采与混配系统”，降低原料成本并管控质量。部分基地配置石油焦快速煅烧检测设备，强化数据应用价值。

投资建议：

• 公司是全球最大商用预焙阳极生产商，阳极与锂电负极协同发展，规模优势显著，海外市场或成未来重点。因石油焦价格上涨，下调2026-28年归母净利预测至8/10/11亿元，对应PE10/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 预焙阳极产品价格波动、原材料价格波动、汇率波动、贸易关税风险。