数控机床领先企业，产品升级+出海拓展+产能扩张打开成长空间

本研究报告是根据中国证券监督管理委员会《证券发行与承销管理办法》等有关规定，国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）作为本次发行的主承销商而制作的关于发行人的投资价值研究报告，仅提供给符合条件的网下投资者。 本研究报告仅作为本次发行并上市的初步询价之参考目的而使用。本研究报告不属于本次发行并上市的公开募集文件，不构成认购或购买本次发行证券的要约或要约邀请。本报告不得为任何目的、以任何形式（包括但不限于纸质或电子方式）、被全部或部分地复制或泄漏、直接或间接地转发或提供给任何他人、或在任何媒体或以任何形式公开。由于投资者原因导致本研究报告内容泄露的，相关法律责任由投资者自行承担。 本研究报告是由本公司分析师依据发行人的招股意向书及其他已公开信息独立撰写，但本公司无法保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请投资者关注本研究报告的风险提示内容，审慎做出投资决策并自行承担投资风险。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或进行证券交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请投资者充分注意。本报告仅作为询价参考使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资价值研究报告 2024年 06 月 19 日乔锋智能 证券研究报告 数控机床领先企业，产品升级+出海拓展+产能扩张打开成长空间 首次公开发行股票投资价值研究报告 通用设备制造业（C34） 核心观点： 参考估值区间（每股）：22.58～25.52 元 乔锋智能是国产数控机床领先企业，根据公司招股说明书和中国机床工具工业协会统计数据，2023 年公司机床业务营收 14.23 亿元，市占率1.28%，未来成长空间较大。2019-2023 年公司营收 CAGR 为33.64%，归母净利润 CAGR 为 30.04%。公司未来成长来自于：①产品高端化：公司高端五轴机床在研，同时进一步加强新能源、军工、航空航天等领域的开拓；②海外市场拓展：出海成为机床企业发展重点，2022年公司实现境外销售订单零突破，海外市场有望成为公司新增长驱动力；③产能扩张：随着公司募投产能释放，行业领先地位有望得到进一步巩固。 工业母机高端之路，国产替代势在必行。 1）市场规模：五轴数控机床国产替代空间广阔。一方面受高端制造业占比提升驱动五轴机床需求将不断提升，另一方面国内企业入局驱动五轴机床国产替代加速，根据 MIR 预测，2028 年国内高端五轴数控机床市场空间有望达到173 亿元，2023-2028 年 CAGR 为 13.64%。2）竞争格局：民营企业快速崛起。近年来，国内涌现了一批以海天精工、纽威数控、国盛智科、乔锋智能、创世纪为代表的民营企业抓住了转型升级的机遇，致力于打造国产中高档数控机床产品，不断突破掌握中高档数控机床核心技术，逐步成为我国机床行业的中坚企业。根据公司招股说明书，2023 年乔锋智能机床业务收入 14.23 亿元，根据中国机床工具工业协会公布数据估算，公司在中国机床行业市占率为1.28%，有较大提升空间，未来有望凭借稳定的产品质量、规模交付优势、及时的售后服务，持续提升市占率。 郭倩倩分析师SAC 执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人SAC 执业证书编号：S1450122060030chenzx@essence.com.cn 产品高端化+新市场拓展，产能释放助力成长。 公司未来成长来自于三方面：①产品高端化：产品方面，公司将完善立卧复合加工中心、车铣复合加工中心的结构方案，继续加强开发五轴联动加工中心，在中高档数控机床技术领域持续推动先进技术成果转换；下游应用方面，公司将加强在新能源汽车、模具、军工、航空航天等行业对复杂曲面零部件的加工领域的布局和开拓；②海外市场拓展：海外市场空间广阔，竞争温和，出海成为机床企业发展重点，公司积极布局海外市场，目前海外销售团队已搭建完成，2022 年实现境外销售订单零突破，出海有望成为新增长驱动力；③产能扩张：2021-2023年 ， 公 司主 要产 品立 式加 工 中 心 产 能 利用率分 别为119.72%、103.93%和 96.48%，已处于高度饱和状态。随着本次 IPO募投产能逐步释放，公司行业领先地位有望得到进一步巩固。 预测与估值建议： 我们预计2024-2026 年公司收入分别为 16.48、18.21、19.65 亿元，同比增速分别为13.38%、10.47%、7.90%；预计归母净利润分别为1.86、2.04、2.22 亿元，同比增速分别为 9.74%、9.99%、8.79%。我们采用两种估值方法：在相对估值法下，公司参考市值区间为 27.27-30.82亿元；在绝对估值法下，公司参考市值区间为 26.12-32.67 亿元。综合运用该两种估值方法后，发行人上市后6-12个月远期公允价值区间为27.27-30.82 亿元（以相对估值法和绝对估值法的重合区间作为最终估值区间）。根据招股说明书中的招股数量标准，发行后公司总股本上限为12076.00万股，在假设不采用超额配售选择权的情况下，则公司每股价格区间为 22.58-25.52 元/股。按照发行人2023年扣非前归母净利润计算，对应的市盈率区间为16.12-18.22倍。按照发行人2023 年扣非后归母净利润计算，对应的市盈率区间为17.01-19.22倍。按照发行人最近 4个季度的扣非前归母净利润计算，对应的PE TTM 区间为 15.02-16.98倍。按照发行人最近 4个季度的扣非后归母净利润计算，对应的PETTM 区间为 15.82-17.88倍。按照预测的发行人2024 年归母净利润计算，对应的市盈率区间为14.69-16.60倍。截至2024 年 6月18日中证指数发布的“C34通用设备制造业”最近一个月平均静态市盈率为 27.25倍。 风险提示：盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；技术研发失败的风险；技术人才流失的风险；控股股东、实际控制人控制不当风险；经营规模扩大引致的管理风险；存货跌价和应收账款坏账风险；毛利率下滑的风险；部分房产未取得权属证书的风险；经营场所租赁的风险；社会保险和住房公积金补缴风险；宏观经济波动风险，下游需求下滑的风险；市场竞争加剧的风险；产业政策变化的风险；创新风险；进口核心部件供应的风险；税收优惠政策变动的风险；募集资金投资项目风险；二级市场波动较大的风险；投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 内容目录 1.工业母机高端之路，国产替代势在必行........................................91.1.行业介绍：工业母机，国之重器.........................................91.2.行业现状：工业母机千亿市场，行业现状大而不强.........................91.3.竞争格局：格局重塑，民营机床企业快速崛起............................131.4.技术壁垒：核心零部件自主可控+产业链一体化发展.......................151.5.政策环境：国家大力扶持机床行业发展..................................161.6.发展方向：高端升级+出海机遇，驱动机床行业持续发展...................171.7.行业发展的有利与不利因素............................................202. 数控机床“专精特新”小巨人，助力高端机床国产替代............................212.1.业务概括：国内数控机床领先企业......................................212.2.公司架构：股权结构稳定，高管团队技术背景深厚........................232.3.财务分析：经营质量改善，盈利能力有所承压............................242.4.核心竞争力：深耕数控机床行业，具备技术+生产+销售优势................302.5.未来成长性：产品高端化+新市场拓展，产能释放助力成长.................323.募投项目情况.............................................................363.1.数控装备生产基地建设项目............................................373.2.研发中心建设项目....................................................383.3.补充流动资金........................................................394.盈利预测与估值分析.......................................................404.1.盈利预测............................................................404.2.估值分析............................................................504.2.1.可比上市公司分析...............................................504.2.2.相对估值法.....................................................574.2.3.绝对估值法.....................................................604.2.4.估值结论.......................................................625.风险提示.................................................................635.1.盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险............635.2.公司规模较小、业绩波动的风险........................................645.3.技术研发失败的风险..................................................645.4.技术人才流失的风险..................................................645.5.控股股东、实际控制人控制不当风险....................................645.6.经营规模扩大引致的管理风险..........................................645.7.存货跌价和应收账款坏账风险................................