国泰海通海外科技十八讲：亚马逊全球电商龙头AWS斜率向上

研报重点分析了亚马逊的业务多元化，涵盖电商、云计算AWS、广告、订阅服务Prime、物流、医疗、卫星互联网等领域。其中，电商业务包括自营电商、第三方卖家服务及实体店；AWS云业务是增长最快的引擎，2026年二季度收入422亿美元，同比增37%；广告业务收入198.09亿美元，同比增22%；订阅服务收入137.30亿美元，同比增12%。AWS云业务和广告业务是增速最快的两大增长引擎，电商零售是稳健基本盘，AI技术赋能各业务线形成良性商业闭环。

AWS云业务增长潜力巨大，2026年二季度收入422亿美元，同比增37%，年化运行率1690亿美元，利润率39.4%，经营利润同比增64%。AI业务年化收入超250亿美元，同比三位数增长，自研芯片业务同比三位数增长。积压订单达4960亿美元，同比三位数增长，覆盖近12个季度收入，已锁定2027年大部分、2028年相当规模的云服务容量。CEO明确提及AWS业务有望成为万亿美元级年营收业务，生成式AI崛起及数字化转型驱动云需求增长。

亚马逊电商业务的护城河主要体现在Prime会员体系、自建物流和会员生态。Prime会员人数稳步提升，预计2026年底超3.7亿，增强用户粘性；自建物流网络覆盖广泛，提升配送效率和用户体验。自营电商、第三方卖家服务和实体店收入稳健增长，2026年二季度自营电商收入704.32亿美元，同比增15%，占美国电商市场近50%份额；第三方卖家服务收入467.80亿美元，同比增16%，占平台销售单位约60%；实体店收入57.94亿美元，同比增4%，主要驱动因素为即时零售业务。

亚马逊市场处于AI资本开支投入的兑现期，AWS云业务成为市场定价中枢。电商业务作为基本盘持续稳健发展，广告业务贡献弹性，订阅服务Prime生态深化。AWS长期投入有望贡献业绩增量，CEO首次提出AWS业务万亿美元年收入愿景。亚马逊已从纯电商进化为横跨多个领域的科技巨头，AI技术赋能各业务线形成良性商业闭环，业务多元化布局增强抗风险能力。

研报提示的主要风险包括宏观经济波动可能影响电商及云服务需求；云服务行业竞争加剧，对手布局可能压缩AWS市场空间；AI技术进展不及预期、AWS客户订单增长不及预期、国际贸易摩擦等风险需警惕。宏观经济环境变化可能影响消费和投资支出，进而影响电商和云服务需求。云服务行业竞争激烈，微软Azure、谷歌云等对手持续发力，可能对AWS市场份额造成压力。AI技术发展存在不确定性，若进展不及预期，可能影响AWS业务增长。国际贸易摩擦可能增加运营成本或限制市场扩张。