国泰海通家电 九号公司短交通机器人成长势能向上智能化生态塑造长期壁垒

9号公司核心推荐逻辑

• 短期业绩改善确定性趋势向好：新国标切换阵痛期逐步过去，下半年盈利有望环比修复。
• 中长期成长空间：电动两轮车、割草机和短出行出海有望打开成长空间。
• 技术平台底座：机器人技术底座持续提供竞争力，抬升估值中枢。

公司发展历程

• 第一阶段（2012-2014）：依托小米起家，进行基础技术验证，进入小米生态链。
• 第二阶段（2015-2020）：收购赛格威，转型为全球短交通公司，推出滑板车、配送机器人等。
• 第三阶段（2020至今）：上市后向多平台公司演进，推出电动两轮车、割草机等。

公司特点

• 机器人技术起家：工程师文化和产品经理基因，技术底座强。
• 围绕短交通和机器人开拓业务边界：已验证滑板车、两轮车、割草机等品类，未来有望拓展更多品类。

业务板块分析

• 国内两轮车：
  • 短期：新国标切换阵痛期，价格下滑，但问题正在逐步解决，下半年盈利有望修复。
  • 中长期：以智能化向下复用，在中高端市场保持竞争优势，份额有望提升。
• 割草机器人：
  • 行业：快速扩容阶段，无边界产品渗透率跃迁。
  • 9号优势：具备产品、渠道和售后能力，在欧洲、美国等市场布局渠道，毛利率高，抗风险能力强。
• 海外短出行：
  • 滑板车：全球龙头，欧洲市场出现新催化，高油价推动需求增长。
  • eBike：导入期，产品已在北美市场验证，欧洲市场逐步铺开渠道。
  • 东南亚电摩：长期市场，越南作为第一站，解决长续航、基建等问题，市场潜力巨大。

投资逻辑

• 短期：业绩改善确定性高，下半年盈利有望修复。
• 中期：国内两轮车份额提升，割草机器人渗透率提升，滑板车增长中枢上移，eBike和全地形车等新品类潜力巨大，东南亚电摩提供更远期市场空间。
• 长期：平台性能力壁垒，持续拓展新品类，成长性持续。

研究结论

• 预计26-28年公司收入分别为272、304、411亿元，同比增长28%、25%、21%。
• 预计26-28年公司净利润分别为18.7、25.2、32.8亿元，同比增长6%、35%、30%。
• 维持增持评级。