中泰汽车何俊艺团队 重卡缺电重卡内外销共振北美缺电持续高景气

重卡行业：内外销共振向上，推荐中国重汽、福田汽车等

核心观点：
当前重卡行业处于内外销共振向上的周期，未来几年增长可期。内销受益于换车周期和国四、国五等政策刺激，预计2025年增长30%，2026年上半年增长20%，2027年增长10%，未来几年复合增速5%~10%。外销方面，非洲和东南亚需求潜力大，预计未来销量将突破60万辆，空间广阔。

内销驱动因素：

1. 换车周期：2017-2020年销量高峰对应80年换车周期，基数大。
2. 政策刺激：国四以旧换新政策持续，未来可能推进国五和国七标准。

外销驱动因素：

1. 非洲和东南亚：总需求低，与中国比仍有很大空间，预计未来销量将突破60万辆。
   • 非洲：矿资源价格高，开发持续，未来5年需求稳定。
   • 东南亚：产业转移和基建计划推动，越南经济增速8%，未来5-10年持续高增长。
2. 其他地区：
   • 拉美：市占率低但性价比高，未来提升空间大，预计可达40%-50%。
   • 独联体：俄罗斯需求透支，库存消化后恢复增长，未来需求约8万辆，市占率30%。
   • 中东：受战争影响，但基建规划持续，需求旺盛。
   • 欧洲：市场空间大（30万辆），新能源重卡利润高（单台净利20-30万），未来可重点布局。

核心推荐标的：

1. 中国重汽（港股/A股）：出口龙头，市占率45%，规模效应显著，产能利用率高，品牌和渠道优势明显，股息率高（65%）。
2. 福田汽车：商用车龙头，拉美市占率第一，未来增长潜力大，欧洲新能源重卡市场空间广阔。

缺电板块：北美电力需求增长，燃气轮机和内燃机需求旺盛

核心逻辑：
AI浪潮下，北美电力需求增长，但电网老化无法满足，需自备电源（燃气轮机、燃气内燃机）解决缺口。供给端传统燃气轮机和内燃机扩产缓慢，中国产业链受益订单增长和产能扩张。

关键数据：

• 缺口：明后年缺口至少20%，对应16000台燃气内燃机。
• 潍柴动力：认证接近完成，预计首批1000台订单，产能上限可达5000台/年，单台净利率30%（1000万/台）。
• 业绩预期：2023年140亿，未来产能打满可增150亿，目标市值4000-5000亿。
• 天润工业：曲轴连杆龙头，份额超50%，订单锁2027-2028年，未来产能30亿，净利率12-15%，利润弹性大。
• 联德股份：绑定卡特彼勒等客户，订单饱满，扩产计划积极，未来利润增量10亿，估值空间50%-300%。

核心推荐标的：

1. 潍柴动力：燃气内燃机龙头，订单增长确定性高，估值低，空间大。
2. 天润工业：曲轴连杆核心环节，份额高，订单饱满，利润弹性大。
3. 联德股份：零部件环节核心标的，客户优质，扩产积极，利润弹性大。