中国北方稀土(600111)2Q26核心利润环比+32%；利润率持续扩张

核心观点与关键数据
中国北方稀土高技术（600111.SS）2026年第二季度核心利润环比增长32%，毛利率持续扩张，主要得益于稀土价格上涨、运营杠杆提升及产品结构优化。公司上半年营收同比增长37%，净利润同比增长120%，其中第二季度营收/净利润/核心净利润分别为139亿元/11.4亿元/11.7亿元，环比增长18%/24%/32%。第二季度毛利率从第一季度的12.9%提升至约16.1%，显示盈利能力显著改善。

驱动因素分析

• 稀土定价：一季度公司管理层将营收/利润增长主要归因于主要稀土产品（尤其是镨钕）季度平均价格上涨，推动毛利率提升。二季度毛利率进一步扩张表明定价和运营杠杆持续优于上游成本压力。
• 运营杠杆：随着销量增长，单位盈利能力显著恢复，支撑毛利率提升。
• 产品结构优化：高端磁材需求保持紧张，中低端家电需求仍较疲软，有利于维持高价稀土产品占比。

下半年展望
管理层预计二季度传统备货季期间磁材需求将环比改善，高端钕铁硼需求持续紧张，但中低端家电需求仍偏弱。因此，维持钕铁硼价格和二季度水平毛利率是未来业绩弹性的关键变量。

估值与目标价
公司当前市盈率（2026年预期）为41.1倍，市净率为5.4倍。维持“买入”评级，目标价72.3元，采用市净率估值法，基于2026年9.5倍目标市净率（较2013年以来历史均值溢价2个标准差），反映行业早中周期景气度，政策支持、供应管控及稀土在新能源和供应链安全中的战略重要性支撑估值。当前估值处于中周期溢价水平，平衡增长潜力与地缘政治不确定性。目标价对应2026年EV/EBITDA 40倍和市盈率72.3倍。

风险因素

• 下游需求增长不及/超预期（如新能源汽车、风电等应用领域采纳趋势变化）；
• 中国外矿/加工产能扩张（如全球供应链多元化、缅甸出口能力变化）；
• 贸易壁垒（中美及其他主要经济体关税）；
• 稀土价格波动（氧化稀土/磁材市场周期性）；
• 中国政策调整（供应配额、成本影响）；
• 替代材料/技术出现；
• 中国或全球稀土行业并购整合。