从算力租赁到Token工厂20260819 导读

这份研报主要分析了算力租赁与Token工厂模式的转型，包括网速科技的业务增长、算力租赁市场反弹、国内高端服务器供需错配、Token工厂模式的兴起与大模型商业化，以及Token工厂模式的产业链解析和盈利能力分析。报告指出，随着国产开源模型参数量提升，算力租赁市场反弹，国内高端服务器价格大幅上涨，Token工厂模式因大模型商业化而兴起，生产方通过算力资源输出token形成壁垒，大模型公司、云厂商及硬件资源持有者为产业链受益方。

算力租赁和Token工厂赛道未来发展趋势向好。报告显示，国产开源模型参数量从千亿跃升至万亿级别，带动先进算力需求增长，海外厂商Q2财报超预期，印证海外高景气度。Token工厂模式因大模型产生经济效益而兴起，国产模型性能提升，替代云成为国内最佳合规coding模型，促使token产生经济效益。随着Token价格和模型能力提升，相关公司盈利水平将增强，Token工厂模式未来可行性高，大模型公司和云厂商在生产方角色将更为关键。

研报重点分析了算力租赁与Token工厂模式的转型路径，包括网速科技的业务增长与股价表现、算力租赁市场的供需变化、国内高端服务器的价格波动与头部公司业绩展望、Token工厂模式的产业链构成与盈利能力，以及大模型商业化对Token经济的影响。报告特别关注了生产方与分发方的角色差异，以及大模型公司、云厂商及硬件资源持有者在产业链中的受益情况。

当前算力租赁和Token工厂市场呈现积极态势。近两周算力租赁市场反弹，主要得益于国产开源模型参数量大幅提升，带动先进算力需求增长。国内高端服务器供需极端错配，B300服务器价格显著上涨。Token工厂模式因大模型商业化而兴起，国产模型性能提升，促使token产生经济效益。生产方通过算力资源输出token形成壁垒，获取更高利润，而分发方利润空间较小，易形成红海竞争。

研报提示的主要风险包括中国推理付费市场成熟度滞后北美，影响网速科技股价表现；Token工厂模式中分发方利润空间较小，易形成红海竞争；Token工厂毛利率和净利率差异较大，受算力资源和模型定价影响；以及产业发展过程中可能存在的技术瓶颈和市场竞争加剧等风险。建议关注大模型公司、云厂商及硬件资源持有者，以及行业动态，但需注意相关风险因素。