长江军工 军工飞参 第10期 中航西飞 估值已处历史低位 军贸落地可期

本研报的核心推荐逻辑为中航西飞的估值处于历史低位、筹码结构出清以及军贸首单落地可期。具体分析如下：当前中航西飞的市净率（PB）仅高于2020年1月2日至今约3%的时间，且主动管理型基金重仓持仓仅为历史峰值的约13%，显示出其估值具有显著吸引力。运-20和空警-500作为核心军贸机型，预计首单将于2026-2027年落地，若年出口4架，则对应新增净利润约12亿元。此外，200吨级运输机独供的稀缺性、新中运、空警-500及无人机业务的拓展，为军贸增长提供了充足空间。中航西飞供应C919的中机身、中央翼和机翼，单机价值量约1亿元，受益于2026-2028年C919交付量分别为45/55/80架的放量节奏，公司将显著受益于此业务增长。中航成飞和国睿科技的相关业务也将对中航西飞形成协同效应，进一步推动公司业绩增长。

军工飞参行业的发展趋势主要体现在国家军费持续增长、军事信息化建设加速以及国产替代进程加快等方面。随着我国国防现代化建设的推进，对高精度飞行参数记录系统的需求将持续提升。同时，国内军工企业技术实力的增强，为军工飞参的自主研发和生产提供了有力支撑。此外，智能化、网络化、自主化成为新一代战机的发展方向，这也将带动军工飞参技术的升级和迭代。未来，军工飞参行业有望在政策支持、技术进步和市场需求的多重驱动下，保持较高的增长速度。

本研报重点分析了中航西飞的估值水平、军贸业务增长潜力以及C919业务放量预期。在估值方面，报告指出中航西飞的市净率（PB）处于历史低位，且筹码结构已出清，显示出其估值具有显著吸引力。在军贸业务方面，报告详细分析了运-20和空警-500等核心机型的出口前景，预计首单将于2026-2027年落地，年出口4架运-20可新增净利润约12亿元。此外，报告还关注了200吨级运输机独供的稀缺性、新中运、空警-500及无人机业务的拓展，为军贸增长提供了充足空间。在C919业务方面，报告指出中航西飞供应的中机身、中央翼和机翼单机价值量约1亿元，受益于2026-2028年C919交付量的放量节奏，公司将显著受益于此业务增长。

当前军工飞参市场呈现供需两旺的态势。一方面，随着我国国防现代化建设的推进，对高精度飞行参数记录系统的需求持续增长，市场空间广阔。另一方面，国内军工企业技术实力的增强，为军工飞参的自主研发和生产提供了有力支撑，国产替代进程加快。同时，市场竞争日趋激烈，国内外厂商纷纷加大研发投入，产品性能和技术水平不断提升。然而，军工飞参行业仍面临一些挑战，如技术门槛高、研发周期长、供应链管理复杂等。总体而言，军工飞参市场正处于快速发展阶段，未来发展潜力巨大。

本研报提示了中航西飞面临的一些潜在风险。首先，军贸业务受国际政治经济形势影响较大，出口进度可能存在不确定性。其次，C919业务放量依赖于国内航空市场的需求增长，若市场需求不及预期，可能影响公司业绩。此外，军工飞参行业的技术更新换代较快，若公司研发能力不足，可能面临技术落后的风险。同时，市场竞争日趋激烈，若公司无法保持技术领先和成本优势，可能面临市场份额下降的风险。最后，军工飞参项目通常投资规模较大、研发周期较长，若项目进度不及预期，可能影响公司现金流。