长江军工周观军工第184期 国际军贸订单或已集中落地

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 国际军贸板块具备低估值、筹码干净特征，中航西飞、中航沈飞PB处于2020年以来极低分位，主动基金持仓较峰值跌超80%。
2. 国际军贸订单处于集中落地期，歼10CE已获乌兹别克斯坦、印尼、孟加拉、阿尔及利亚等国采购订单，国内关联交易金额同比增长显著，国产装备供给端高端化自主化突破，运20有出口竞争优势。
3. 红外领域中国非制冷红外实现全球市占率约60%的突破，成本仅为海外1/3-1/2，景气方向涵盖军工防务、民用工业安防等，核心企业产能供不应求。
4. 华勤科技在手订单超25亿元，隐身材料业务稀缺，三大子公司布局精密加工、消声材料、高温复合材料，成长确定性较高。

二、投资线索

1. 国际军贸方向关注主机厂标的，包括中航西飞、中航沈飞、中航成飞，关注飞机、雷达、反无等细分领域。
2. 红外方向关注瑞创微纳、高德红外、海康威视、国电南瑞等国内核心企业。
3. 华勤科技等具备子公司业务增量、业绩弹性的军工细分标的。

三、风险与关注

1. 军工军贸订单落地节奏不及预期的风险。
2. 红外等赛道竞争加剧导致盈利水平下滑的风险。
3. 华勤科技子公司业务拓展进度慢于预期的风险。

二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位领导，早上好啊，欢迎收听本期周关军工。本期的题目是国际军贸订单会议至集中落地期。 我们最近在集中呃，我们最近在重点推荐国际军贸方向。核心原因第一个就是估值低，第二个是筹码比较干净，第三个是啊已经有。已经有几个主，呃，已经有。足够的迹象表明。 多个主机厂的军贸订单。啊，正在集中的落地。首先，嗯，在估值层面上。像中航西飞。 和中航沈飞。他们的 如果按照PB来进行估值。啊，目前他们的P B 已经处于历史上的。极低估值水平。 比如像中航西飞的PB。啊，按照八月十八号的。情况它只比 百分之四点八的。时间高。 那中航沈飞啊，也只比百分之。十二的时间搞完，这个时间区间是二零二零年一月二号到。今年的。八月二十 八号 那如果按照主动管理型基金的持仓来看。 那像中航西飞。在今年二季度。主动管理型基金的持仓数量只有 一千一百九十四万股，相比于峰值。九千七百六十四万股 啊，已经跌去了百分之八十。 那中航沈飞。也是重仓持股数量只有一千六百万股，相比于峰值。一 一点三二亿股也是跌去了百分之八十多。所以。 从筹码结构上来讲，目前已经是非常干净了。那最近啊，我们其实可以从各个新闻渠道上。看到一些关于中航成飞。中航成飞的歼十CE啊，已经有多个国家进行了。 采购或者正在推进采购。比如说乌兹别克斯坦。呃，我还我已经有一些新闻报道。乌兹别克斯坦正在接收歼十CE。 乌兹别克斯坦这一次的订单与嗯海外新闻媒体报道是二十四家，然后还有印尼孟加拉。包括阿尔及利亚等等啊，订单处于已经落地或者说正在推进落地的阶段。然后国内科技的军贸订单啊，因为今年公布的预计关联交易预计关联交易数量相比于去年预计关联交易的数量是大幅的提升。比如说啊和中电科下属的其他企业公布的关联交易数量，公公布的关联交易金额是同比增长百分之百分之六十。 是啊，所以他的军贸订单预计也是在快速落地当中。军贸订单也是啊，爆发式增长。还有像今年二季度，红豆航空啊公布的。中贸中它的海外营收 はい。 已经实现了。大规模的跃升，今年上半年的海外营收已经超过了去年全年。等等，所以我们认为啊，经过 呃，去年五月七号空战。中国歼十CE取得良好战绩之后。 而中国的订单。啊，正在。实现爆发式的增长。啊，那这个和。 2020年，土耳其的TB Two。实现良好战绩之后。然后在战争的四年。冲突的次年 他的军贸订单爆发式增长。 あ。也是比较相似的。老细 纳塔冲突爆发的。第三年，也就是2022年，土耳其的TP Two的军贸订单。 进一步的爆发式增长。那二一年的同比增速是百分之三百五。三百六十七左右。那22年是同比增长90%左右。 我们国家的。君茂，我们认为。更核心的驱动逻辑。是。 供给端的显著改善。在早期，我们国家军贸啊，尤其是军贸的飞机。不能大量出口，比较核心的原因主要是我们国家的飞机体系。高端化、自主化程度还不够足。 那现在看我们国家的飞机。以歼十、歼三五。为代表的战斗机以及 以约二零为代表的运输机以及它的衍生型号。等等，已经实现了。 高端化、自主化 所以啊，这个是我们国家军贸。出口啊。最大的底牌。在我们国家军贸中。 啊，像战斗机啊，比较核心的标，最核心的标的中航沈飞。他的歼十五未来。大概率会成为我们国家第五代战机出口的核心机型。那今年五月七号，央视也报道了。 一款。机头印着AVIC标志。编号为零零零一号的。歼三五战机。 啊，那这款战机未来很可能会成为下一阶段。重点出口的机型。那中航成飞是。呃，战斗机出口的另外一个核心的标的。 那根据。啊，defence security asr的标呃报道 那像印尼正在。计划扩大它在中国歼十四E的战斗采战斗机的采购。啊，这个订单从原计划的十二家。 提升到了二十四家。中航西飞翼这一来都是我们国内运输机、加油机、特种飞机以及轰炸机的核心主机厂，它的核心机型运20啊有望成为短时间内率先落地的国内军贸的核心运输机型号。在国际社会上啊，U二零在供给端处于绝对的处于供处于比较大的供给优势。它的竞争型号，比如说俄罗斯的伊尔七十六。 首飞，它的服役时间是五十年前，所以整个飞机是非常老旧，而且目处于目前处于低速生产当中。然后另外一个竞争对手美国的C幺七现在已经停产。所以运二零占据比较大的优势。供给端的优势。 红豆航空 未来可以军贸的行。归来可以去冒的。产品主要有。教练机 以及导弹。 啊，甚至 呃，未来可能还会有无人机的信号。国瑞科技航天南湖是我们国内进行雷达军贸的核心的标地。今年啊四月份，国瑞科技公布的。预计关联交易 啊，像电科国际 公布的。 呃，电科国际下属以及其他企业销售的产品。商品提供劳务。预计的金额。是同比增长了百分之六十一。 那这个数值。呃，公司也专门标注是因为军贸订单。大幅增长所导致的。所以。 呃 我们认为 目前中国的军贸啊已经。或已经来到了。集中落地起。所以总体总结下来。 啊，军贸的核心逻辑第一个是频繁冲突带来的军贸需求的。呃，变化。第二个是。中国供给端的改善。 打破了过去供给端的瓶颈。啊，未来的装备 中国的装备不仅是有装备可以出口，而且是有好的装备可以出口。而且是有好的装备可以出口。第三个在军帽授意的环节。啊，我们建议 重点关注主机厂。 啊，主机厂是可以显著享受到军贸的额外溢价的。第四个，在收益的具体方向。啊，我们建议重点关注飞机、雷达、反无等等这些方向。其中飞机是军贸占比最高的装备。 在世界上军贸占比最高的装备，中国在2015年到2024年。军贸所有装备中，飞机所占的比例只有百分之二十多，而世界范围内是百分之四十多。所以中国出口的装备中，飞机比例占比提升，这个是一个啊比较确定、比较确定的方向。像雷达和反芜在今年啊，在近两年这个无人机占比快速提升的时期啊，他们的需求量也是在快速的攀升。 那我们国内的各个主机厂啊，其实啊多数主机厂都有自己。呃。潜在的爆款型号，未来可以用于经贸。那以上是关于。 呃，军贸情相关情况的汇报。下面有请我的同事啊，王青。对红外成像相关的内容。进行汇报。 嗯，好的，各位投资者，大家早上好。我这边汇报一下关于我们恒温产链的一个 通知逻辑。关于宏观基本面的一个这个逻辑汇报的话，我们主要分成三个部分。第一部分的话主要讲一下。 中国在红外领域的一个竞争优势。第二点讲一下。目前 包括居民。两用。 红外的一些解析方向。第三的话，再讲一下那个。国内的核心企业未来的一个产能布局。嗯。 呃，首先的话讲是 对，主主要这三个点。首先大家讲一下中国在这个领域的一个。竞争的优势 这些大单品点的话，其实 红外已经成为了我们为数不多的。中国在全球市场之上是一个绝对领先的一个地位。 因为红外这部分的话，早年其实是被还欧美国家所。卡有垄断的。就是。海外在包括说是在这个。 呃，下沿间距。然后成像质量等等方面。基本上是处在全球领先的一个位置，以这个flyer企业为核心代表。但中国企业的话，其实包括以 微创。 高度红外。海康威影等等。海康威这三大家的话，基本上算是我们国内的。这个前三了。 以这三大家企业为代表，基本上是在这个。呃，淮安领域的话已经实现了基础的一个突破。以微酸微钠。基本上的话，当前点。 已经成为了全球龙头。中国企业的话，在这个 呃，整个红外以非智能领域为代表的整个市占率。在五年之前，大概可能是一个。这个不到百分之二十的一个状态。 但当今点的话，中国这个企业基本上整在全球的一个善率已经提提升到了这个百分之六十左右的一个状态。基本上在过去五年，中国企业的话，在整体的这个呃整体的这个技术角度实现了对于海外的一个追赶。然后从成本角度的话，也是中国呃发挥了一个在环领域依托于完整的一个产业链，还有自主的一个红外芯片，依托了这个。大幅的实现了一个大幅的降本。 目前的话，在同等精度、同等成像这样的一个要旨之下，我们中国的这个非正红外芯片价格基本上是海外的这个三分之一到二分之一。所以基本上的话有一个非常强的一个这个性价比优势啊。所以目前来讲的话，在我 们关注红外这个赛道最底层、最本质来讲，是因为中国已经在非正红外这个赛道里面的话实现了这。这个对于海外的一个超越，成为了真正全球第一的一个赛道。 啊，然后呃像瑞创微道的话，基本上在核心的这个方向里面的话，已经呃飞机里面的话，基本上是做到了一个全球可能大概30%左右的一个胜率。后面的话是高德环，还可以。然后其他的话，其实中国的话也有一些小企业，像国电城等等，在依托于国内整体的一个完整链和自主的一个空白心，其实是能够实现。这样一个这个呃需求的一个承接啊，所以关注红外赛道最本质来讲的话，是因为中国通过呃这几年的一个技术进步，技术达到了海外的一个先进水平，或甚至已经实现了超越啊。 像瑞创微纳的话，其实已经此前的话，它这个呃先间距八微米的产品已经能够量产，而是在六微米的这个产品的话也已经完成发布啊。所以这块的话是中国的一个领先优势，然后。第二部分的话是对于第二块来讲，像目前来讲，像目前的话这个景气的方向啊，因为这呃红外的话其实整体而言分为这个制冷跟非制冷，然后制冷圈的话，这个它所探测的是光子，然后非智能的话直接探测这个热，然后当前点的话，其景气度最高的仍然是以这个呃仍然是以这个非制冷为核心，代表非制冷这部分的话，其实站在当前点我们判断整体的需求，其实分为两大块。第一大块的话是呃这个用在防务领域，第二块的话是用在民用领域。首先防务领域此前的话，其实在防务领域的应用主要是在制冷型的芯片，因为像呃此前的话，红外在防务主要用在一些比如说呃高端相对高端的一些导弹等等。然后包括一些这种。 像呃一些这种。呃。飞机等等。就主要是解决在这个A N探测，然后包括说是在 呃，白天的时候，但是有雾霾、阴雨等等，导致可见光的一个视线受阻的一个情况之下的话，通过红外。 呃，热探测对于 呃，要打击的目标进进行一个精准的一个定位。然后早期的话就要使用的这种制冷型的探测器。价格的话也都比较高，平均下来肯定都在这个，至少平均可能单个的。这种情况，他那是可能是在。 是居安的一个状态。但是目前点的话，其实 低成本已经成为了当前整个装备建设思路的一建设的一个。非常重要的一个思路。然后低成本这边的话，其实整体的那个。 低成本这边的话，其实整体的。呃，对于红智能循环，基本上可能。没有办法去支撑。然后这部分的话。 这部分的话，其实基本上。呃，像现在的这种。对面的无人机、曲面弹等等的话。 呃。就转向了这种非这种情红外。就尽管说是探测的精度等等，相较于此前。有一定的这个相对智能性，有一个显著的。 这个降低，但是呢在当前低成本，然后上规模的一个。这里之中话，非智能模块的这个。性价比基本上的话，价格相较于智能型。是。 平均下来可能是一个。百分之一的一个状态。啊，这种的话可能。呃，十万多一个非正的话，现在可能一千多一个就可以用。 所以的话，依托于这个性价比。能够说是。从量上去找，所以这这是对于 呃，房屋领域的一个应用。然后民用领域的话，非电子循环芯片主要是依托于这个低成本。 然后此前其实像工业安防等等很多领域，因为 呃，其实对红外有这个显著的需求，但是由于成本高，用不起。但现在的话，在中国。把这个价格打下来之后，工业安防监控等等领域也是大规模的一个应用。在工业领域的话，其实。 呃，举个例子，就比如说像此前的这种。像此前的这种。呃，这个 嗯。工业的这种检测里面。 因为。此前工业里面基本上可能是出了问题，才能够去检修。但是在出问题之前的话，呃，核心环节的。嗯，这个。基本上。这个温度都会加发生这个改变。然后目前来讲呢，通过采用。 呃，这个非金属环芯片。对于工业的一个呃，这个日常的一个探测。基本上能够在 真真见。说是造成实际的问题之前，能够先去探测到温度的一个异常，然后进行检修。 保障。减少后续的一个故障率。啊，所以。非正环芯片的话，因为。 千万别中国打下来，然后在制冷非制冷，然后在这个。呃，工业安防等等民用领域的话，它的一个普及率也在大幅的提升啊。所以从景气度来讲的话的话，我们认为是。 景区来讲的话的话，我们认为是这个。呃。在 军工领域。就是。 uh 此前用制冷但现在的话非制冷的成本是制冷的百分之一。然后能够应用在目前低成本大规模的这个钻机中，这是。这个。这是这个。这是这个。这是这个。这是这个。这是这个。这是这个。这是。这个。这是这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。这个。这是。