广发证券银行研究框架与投资观点分享

一、核心要点
银行研究具有重要价值，关联策略、流动性、利率市场及大类资产配置。中国95%以上货币由银行体系创造，是经济到资产的金融桥梁。银行核心分为三个层次：上游流动性层次（与国债相关，连接央行、财政、跨境）、中间层次（银行与影子银行创造M2）、底层层次（实体经济需求决定终端价格）。贷款利率需匹配企业回报（ROIC），若贷款利率高于ROIC，企业易进入庞氏状态，导致总需求萎缩、资产泡沫出现，并推高银行不良生成率。

二、投资线索

1. 利率变化影响：近年银行投资需关注利率变化。利率下行时，银行债券资产估值上行，中小银行因债券占比高，在债牛阶段跑赢大银行；利率企稳后，高股息策略弱化，银行股表现与利率变化直接相关。
2. 基本面分析：银行基本面分析不能仅局限于存贷利差、手续费，还需关注其“半债基”属性，债券资产对业绩影响近年持续加大，部分中小银行单季利润曾100%来自债券投资。
3. 投资时点：银行股投资适合经济复苏中后期或衰退初期，既希望经济长期向好清理历史包袱、提升盈利，又受益于利率下行带来的估值支撑。
4. 中长期选股：需关注银行质量，警惕依赖融资扩张、无资本内生增长的银行；银行不良暴露具有滞后性（通常3-5年），需跟踪跨周期风控能力。
5. 关键指标：股债回报率性价比（企业ROIC与国债收益率比值）是重要指标，比值偏高常对应中期股票市场底部；金融机构负债端回报率变化决定资金流向，影响市场风格。

三、风险与关注

1. 实体经济回报不及预期：会导致贷款利率与ROIC倒挂，推高银行不良率，影响资产质量。
2. 利率企稳或上行：会削弱银行债券资产的估值贡献，影响中小银行短期业绩增速。
3. 风控能力不足：银行资产扩张过快而风控能力不足，会积累长期不良风险，需警惕转型业务的质量滞后性。
4. 经济短期过热：会导致市场风格转向，削弱银行股的超额收益能力。

四、后续关注点

1. 终端贷款利率是否走平，社融增速与名义增长的供求关系变化。
2. 财政、货币政策对流动性及利率的影响，跨境资金流动的变化。
3. 银行跨周期风控能力、历史包袱清理进度，转型业务的不良暴露情况。