华创非银：寻找寿险估值锚PEV是否失效

该研报分析A股寿险PEV估值是否失效，指出当前寿险PEV普遍低于1倍主要源于低利率环境、NBV增速可持续性存疑及权益市场波动。其中，4%的投资收益率假设下调是关键驱动因素。报告强调PEV适配寿险长周期价值特性，优于PE、PB估值。

寿险行业面临低利率环境下的投资收益承压、NBV增速可持续性挑战及权益市场波动三大因素。报告构建广义回报率、NBV增速等实证模型，测算显示新业务成本较低的公司利差有望企稳回升，长周期看估值或反映利好。

报告重点对比PEV、PE、PB估值指标，指出PEV适配寿险商业模式，而PE受会计选择影响、PB忽略存量保单现金价值。同时分析宏观利率、权益市场波动及NBV增速收敛对寿险估值的影响。

当前A股寿险静态PEV普遍低于1倍，主要折价源于低利率环境下的投资收益承压、NBV增速可持续性存疑、权益市场波动三大因素。报告构建实证模型锚定PEV估值，测算显示部分公司利差有望企稳回升。

报告提示宏观利率快速下行将冲击寿险利差及PEV估值逻辑；权益市场大幅波动可能阶段性影响寿险公司业绩预期及估值；NBV增速收敛的态势若持续，将压制估值提升空间。