长江非银研报：传统保险PEV体系估值逻辑及价值判断

一、核心要点
本次分享聚焦保险行业传统PEV估值体系的适用逻辑与价值判断。保险核心盈利来自死差、利差、费差，未实现利润体现在保险合同负债中。传统PEV估值以调整后净资产和有效业务价值（未来利润折现，原假设年投资收益率4%）为核心。

二、行业估值隐含假设判断
当前A股保险股PEV隐含长期投资收益率假设为1.4%-2.6%（港股低于2%），显著低于行业过往表现及海外同业水平。历史上，A股保险公司平均较10年期国债收益率超额约170基点，海外日韩超130基点，美国达230基点。

三、保险行业估值合理性判断
行业基本面稳健，但2026年以来板块下跌受行情分化、宽基ETF资金流出超500亿影响，估值处于低位。目前估值水位低，胜率赔率具吸引力，短期及中长期均具配置价值，中长期估值有较大修补空间。

四、风险与关注
主要风险包括：1）估值隐含假设过于悲观，若长期投资收益率无法达4%，将压制板块估值；2）新单保费流入不及预期，或导致利差空间走扩不及预期，影响盈利与估值修复。

五、后续关注方向
1）险企投资收益表现、利差空间变化，尤其新单保费流入后的成本与盈利改善情况；2）行业估值对长期投资收益率假设的调整响应，若市场修正悲观假设，将带动估值修复。