石头科技观点解读：追觅危机影响及自身业绩判断

一、核心要点

1. 追觅危机影响：追觅因政府融资中断导致资金紧张，欠款供应商事件发酵，涉及多业务单元，部分债务存在无法追回风险；地方政府采用“天空工厂”等模式，融资流向难追溯，后续需关注资金处置。
2. 追觅业务收缩：仅保留智能家电、智能出行等四核心业务，清洁主业海外库存高企，投放支撑高市占，去年收入207亿元（净利率约9%），今年利润目标下调至20多亿元，估值400亿元，融资不及预期，国内及北美市占跌至10%以下。
3. 对石头科技短期影响：国内市场份额因追觅下滑而提升；海外市场石头采取策略性应对，非价格竞争，南欧波兰市占提升，整体份额与费用平衡。
4. 石头科技近期运营：二季度收入增速约30%，洗衣机业务减亏；下半年主推国内滚筒产品，内销有望扭亏或微利（去年亏损约2亿元）。

二、石头科技细分业务与利润展望

1. 各细分业务情况：
   • 洗涤机业务：去年亏2亿元，今年预计营收45-50亿元（外销占比40%），净利率8-10%，或贡献1.5亿元以上正向利润。
   • 割草机器人：去年下半年亏2亿元（因开模具、建渠道、投费用），今年预计营收2-3亿元，将减亏超1亿元。
   • 洗衣洗烘一体机：单季亏4000万元，亏损规模稳定。
2. 利润相关数据：预计全年关税退税2-3亿元（下半年确认），若计入则全年利润或达19亿元；2027年预计利润24亿元。
3. 细分市场展望：
   • 扫地机内销：2026年扭亏微利，2027年贡献利润。
   • 美国市场：2026年无利润，关税下降、转产东南亚、降本后利润率有望修复至5%或更高。
   • 欧洲市场：2026年利润率受投放压力影响，2027年若竞品减少投放，石头或提份额增盈利。
   • 洗涤机外销：10个百分点净利率，高增长增利润。
   • 割草机器人：2027年销量达10万台，贡献正向利润。

三、行业政策与投资判断

1. 政策层面：美国FCC政策不影响石头现有在售机型，因产品覆盖全价格带，或受益于行业门槛提高。
2. 风险提示：机构3月下调石头盈利预测，提示欧洲竞争加剧风险，本次观点显示已抓住底部机会。
3. 投资判断：给予20倍估值，石头科技市值或达至少500亿元，上涨空间大，继续推荐。