东吴环保永兴股份研报：固废龙头高分红估值修复空间显著

永兴股份作为广州垃圾焚烧龙头，垄断稀缺资源，采用BOO模式，资产久期长、无续约风险。2025年还原减值后业绩9.24亿元，同比增长12%，ROE达8.4%，过去三年分红率超64%，2025年分红率65.9%对应股息率4.2%。公司具备三大成长逻辑：垃圾量提升带动产能利用率提升、发电转供热、垃圾焚烧与IDC算电协同潜力。当前PB仅1.2倍，较行业均值折价近20%，估值具备修复空间，2026-2028年业绩对应PE约14、12、11倍，维持推荐。

固废处理行业受益于政策推动和环保要求提升，垃圾焚烧作为主流处理方式需求持续增长。行业集中度提升，头部企业凭借资源垄断和规模优势获得更高市场份额。BOO模式成为趋势，企业通过长期运营锁定收益。未来行业增长点在于产能利用率提升、发电转供热、以及与新兴产业的协同如IDC算电，技术创新和资源化利用将推动行业高质量发展。

研报重点分析了永兴股份的产能利用率提升、发电转供热、垃圾焚烧与IDC算电协同三大成长逻辑。公司2025年焚烧量1096万吨，产能利用率从80%升至87%，若提至100%对应利润增量1.3亿元。发电转供热方面，2025年供热量仅21万吨，供热发电比0.9%，远低于行业最高24%，未来广州增城和从化项目将显著提升供热规模，利润弹性超40%。算电协同方面，公司吨上网电量高、平均上网电价较同业低约10%，具备经济性优势。

永兴股份当前市场表现为高分红、低估值。公司过去三年分红率超64%，2025年分红率65.9%对应股息率4.2%，体现其稳定回报策略。估值方面，当前PB仅1.2倍，较行业均值折价近20%，具备估值修复空间。公司作为广州垃圾焚烧龙头，资源垄断优势显著，BOO模式下资产久期长、无续约风险，业绩增长可期。

研报提示了三个主要风险：一是供热项目推进不及预期，广州增城和从化项目需按计划实施，若进度放缓可能影响利润增长；二是垃圾量增长不及预期，公司业绩与垃圾处理量直接相关，若广州地区垃圾增量放缓将影响公司收入；三是算电协同业务落地进度慢，公司需加快与IDC企业的合作，若协同项目推进缓慢将限制其潜力发挥。