2026年7月金融数据点评：直接融资持续向好，政府债券逐步发力

核心观点与关键数据

• 社融结构变化：7月社会融资规模增量14,017亿元，同比多增2,710亿元。主要支撑来自企业股债融资上升（企业债券新增4,536亿元，同比多增1,788亿元；非金融企业境内股票融资新增1,128亿元，同比多增623亿元）和政府债券发力（新增13,176亿元，同比多增694亿元）。人民币贷款余额同比增长5.2%，同比少增0.1个百分点；M2同比增长7.7%，同比少增0.3个百分点；M1同比增长4.0%，与上月持平。
• 信贷结构调整：企业短贷回升（新增-2500亿元，同比多增3000亿元）或与票据监管趋严有关，居民信贷仍处低位（新增-4603亿元，同比多增290亿元），消费与房地产融资需求仍待修复。
• 流动性环境：M2-M1剪刀差收窄至3.7个百分点，反映资金活化程度边际改善。银行间市场利率小幅下行，DR007略低于7天期逆回购利率，显示银行体系流动性较为充裕。短端国债收益率小幅回升但整体仍处低位，反映安全资产配置需求依然较强。

研究结论

• 企业股债融资和政府债券构成社融同比多增的主要支撑，与央行淡化单一贷款渠道关注、重视债券和股票等多元融资渠道的政策取向一致。政治局会议提出的“加快财政支出和债券资金使用进度”已在社融数据中体现。
• 实体信贷需求仍待修复，居民信贷处于低位，消费与房地产融资需求偏弱。企业短贷回升或与票据监管趋严有关。
• 流动性环境总体偏松，M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度边际改善。央行近期提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，结合实体信贷需求仍弱，预计流动性环境仍易松难紧。
• 风险提示包括国内经济基本面变化超预期、海外流动性风险外溢以及美联储货币政策分歧较大。