国泰海通计算机：Token经济学价值锚重构与市场机会

该研报指出Token已成为AI产业的统一计量结算单位，构建了连接能源、芯片、模型、应用的价值核算框架。Token定价进入分层再定价阶段，基础Token长期商品化降价，高价值Token围绕复杂推理等形成议价，计费模式呈并行状态。Token调用量从人类交互驱动转向机器流程驱动，中国模型连续多周领跑全球调用量，但调用量不等同于商业价值。产业机会方面，高可用基础设施是底座，Token工厂解决低本稳生产，Token出海是竞争力产能跨境售卖。

AI赛道中，Token经济重构价值锚点，中国模型在调用量上连续领跑全球，但产业竞争焦点转向Token生产效率与跨境交付能力。海外闭源模型输出价是非缓存输入价的5-8倍，国内为3-5倍，DeepSeek已启动峰谷定价。国内日均Token调用量两年增幅超千倍，全球单周总调用量约75.3万亿次。美国厂商推出高低配模型分流需求，中国模型从补贴获客转向产能约束下再定价，DeepSeek Flash成全球调用量第一模型。

报告重点分析了Token经济重构AI产业价值锚点的核心机制，包括Token定价分层、调用量驱动模式转变、产业机会布局等。具体涵盖Token作为统一计量结算单位的功能、基础Token与高价值Token的定价差异、中国模型在全球调用量中的领先地位、高可用基础设施、Token工厂、Token出海等关键要素。同时分析了价格结构变化、调用量增长趋势、竞争格局演变等关键数据与趋势。

当前AI市场现状呈现Token经济主导价值分配的特征，中国模型在调用量上表现突出，但产业竞争已从单纯追求调用量转向Token生产效率与跨境交付能力。价格结构呈现分层特征，海外闭源模型溢价明显，国内模型价格相对较低但增长迅速。竞争格局中，美国厂商通过高低配模型分流需求，中国模型则通过产能约束实现再定价。市场整体处于高速发展与结构调整并行的阶段。

研报提示存在伪需求风险，部分企业以Token调用量为考核催生不必要消耗，亚马逊、腾讯已调整内部AI使用相关规则。产业竞争焦点转向Token生产效率与跨境交付能力，需关注模型能力外的运营与布局能力。此外，Token定价分层再定价过程中基础Token可能长期商品化降价，高价值Token形成议价，投资者需关注不同Token的价值变化风险。