浙商证券海外宏观及美债分析框架会议要点

一、核心要点

1. 本次会议以美债为媒介，探讨海外宏观、美国经济指标、美联储政策预期对全球资产的影响，核心关注美债、美国GDP、非农及美联储主席沃什的政策倾向。
2. 美债核心情况：未偿还余额近40万亿美元，关键券种包括2年期（美联储政策预期）、10年期（全球定价锚）、30年期（通胀预期）；海外投资者持美债约1/3，日本央行抛售美债或推升收益率。
3. 美国经济指标：2026年二季度GDP环比折年率1.5%不及预期，消费以服务为主，需关注服务业PMI；7月零售数据转负或缓解美联储加息担忧；库存周期处于低位，AI带动新周期需关注；贸易结构为商品逆差、服务顺差，符合GDP结构。
4. 美国通胀相关：核心指标为CPI、核心CPI、PCE，CPI受能源项波动大，核心CPI关注住所项，PCE是美联储偏好指标；7月CPI符合预期，核心受能源价格影响，需关注数据发布后的交易应对。
5. 美国财政端：2025年净利息支出近1万亿美元，占财政支出13.84%，法案加剧赤字，美债收益率上行是市场担忧核心；特殊中期选举年各方或防止收益率进一步上行，财政部三季度发债指引调整或降低长期债发行，美债收益率存在潜在上限。
6. 美国劳动力市场：7月失业率4.1%降0.1个百分点，主要因失业者退出劳动力市场，非真正改善；劳动参与率连续数月走低；7月新增非农就业负2.7万人，4、5月数据累计下调近10万人，显著降温加息预期。
7. 美联储相关：7月会议按兵不动但存3票否决，内部意见分歧，鲍威尔留任为应对特朗普施压；7月沃什会议态度模糊，政策弹性大，通胀工作组或提供空间；9月将结合8月就业与通胀数据，关注内部鹰鸽分歧是否加剧；6月改革后7月声明维持模糊，市场预期从降息转向加息，落地依赖经济数据；7月沃什政策倾向模糊，9月中旬美联储会议前为平稳窗口，适合布局海外权益、黄金等资产反弹。 二、投资线索
8. 美债分析核心关注点：美联储缩表对美债供给冲击、4.7%美债配置/交易价值、美债收益率受财政可持续性与加息预期定价的双向影响，以及美债收益率下行对黄金、A股等资产的潜在利好。
9. 9月前的相对平静期（至9月初非农前）为资产交易潜在窗口期，适合布局海外权益、黄金等资产反弹。 三、风险与关注
10. 劳动力市场数据存在失真可能，失业率下降因失业者退出劳动力市场，非农数据降温加息预期，需持续关注后续就业数据变化。
11. 美国财政赤字加剧，净利息支出规模大，中期选举背景下美债收益率上行风险仍存，需关注发债相关措辞调整的实际影响。
12. 美联储内部鹰鸽分歧可能加剧，9月是否加息将结合8月就业与通胀数据，政策调整存在不确定性，需警惕市场预期波动。
13. 本次交流仅面向浙商证券签约机构及受邀客户，内容不构成投资建议。