长城宏观：Jackson Hole会议后美联储与美债利率走势分析

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 美联储主席沃什Jackson Hole发言模糊性分析：沃什发言呈现模糊性，刻意回避劳动力市场、经济结构性问题等深度分析，可能放大市场波动而非弥合分歧。
2. 美国通胀展望：2026年夏PCE、CPI读数好于预期，但54%的PCE细项涨幅超3%，高于疫情前平均水平，关税对通胀的影响今年或低于去年峰值。
3. 美债利率展望：2026年3-7月10年期美债利率上行78BP，主要驱动为实际利率上升，同期通胀预期仅上行3BP；8月以来宽幅震荡，核心仍为实际利率波动。

二、美债利率展望

1. 通胀预期影响：美伊冲突（油价）、关税影响通胀预期，但冲突趋缓且关税力度不及去年，预计通胀预期难大幅抬升。
2. 实际利率变化：二季度以来实际利率偏离经济基本面（GDP增速放缓、劳动力市场降温），核心受美联储政策不确定性影响，叠加美债供需变化，后续或震荡下行。

三、风险与关注

1. 美联储对通胀、劳动力市场的模糊表态可能加剧市场误判。
2. 美伊冲突、关税政策变化、AI发展的通胀传导等因素存在不确定性，可能影响美债利率走势。

二、音频原文（转写）

会议内容概述

• 会议背景：长城证券首席宏观分析师秦泰与团队宏观分析师陈冠宇共同探讨Jackson Hole年会后美联储和美债利率走势。
• 核心议题：分析沃什发言的模糊性及其对市场的影响，以及对美债利率的展望。

沃什发言分析

• 通胀问题：沃什强调通胀目标坚定，但对近期通胀数据未做深度分析，仅提及2026年夏PCE、CPI读数好于预期，但未解释原因。同时，沃什认为工资增速温和不可靠，且未提及PCE篮子中54%细项商品和服务价格同比涨幅超3%的深层逻辑。
• 劳动力市场：沃什认为失业率低表明劳动力市场稳定，但未解释劳动参与率下降、新增就业减少、薪资增速走低等劳动力市场偏冷迹象。
• 经济动能：沃什认为企业资本支出上升，AI发展令实质性更高增长可能性上升，但回避了美国二季度GDP增速放缓的结构性问题。
• 美联储资产负债表：沃什表示非常规政策应谨慎使用，但强调货币重要性，暗示在需要时美联储可积极创造货币。
• 前瞻性指引：沃什指出目前对经济的认知无法达到机械化精确水平，未给出明确未来操作方向指引，建议在两次会议间等待新信息。

沃什发言点评

• 模糊性分析：沃什发言存在普遍性叙事单薄问题，对劳动力市场、通胀等结构性问题避而不谈，缺乏预期引导能力，可能加剧市场不确定性。
• 建议：深入研究经济、就业、薪资、关税、房地产市场等因素对通胀的长期影响，以更好地理解美联储未来政策。

美债利率分析

• 近期波动：今年美债利率波动较大，3-7月十年期美债利率上行78BP，主要驱动为实际利率上升，而非通胀预期扩大。8月以来宽幅震荡，核心仍为实际利率波动。
• 通胀预期影响：美伊冲突、关税变化是影响通胀预期的主要因素。美伊冲突趋缓，关税力度不及去年，预计通胀预期难大幅抬升。
• 实际利率变化：二季度以来实际利率上行偏离经济基本面，主要受美联储紧缩政策预期和政策不确定性影响。市场对美联储政策预期运行在信息真空之中，易过度紧张反应。
• 近期数据：7月PCE、核心PCE同比增速与上月持平，通胀或趋于减弱。美国财政部干预长期美债利率运行态度明确，可能采取多发短债、减少长端国债供给等措施。
• 研究结论：美国通胀持续走低，劳动力市场快速降温，息资传导不畅，房地产涨价乏力，未来美联储难以持续紧缩，美国财政部可能干预长端利率，预计后续长期美债利率有望在震荡中区域下行。