东财宏观黄金分析框架会议：全球大变局中的黄金定价

东财宏观黄金分析框架会议指出黄金价格受货币、商品、金融属性三维度综合影响，其中货币属性是基础，商品属性定价权重较弱，金融属性的利率影响在部分阶段会因高通胀等因素失效。会议分析了黄金经历的三轮显著上涨周期，当前处于第三轮上涨周期，涨幅约300%，较前两轮有空间。此外，央行购金需求大幅提升，2024年达1000多吨，占比从5%升至20%以上，2025年占比重回40%，多国保持购金趋势，世界黄金协会调研显示未来央行购金仍将持续。

黄金赛道未来发展趋势受多重因素影响。货币属性方面，美元信用边际削弱是核心驱动，美元贬值、美财政赤字扩大、M2增长、美元指数走弱、美国经济政策不确定性攀升、美元储备占比下降等均利好黄金；稳定币等数字资产也可能挑战美元地位，支持黄金牛市。商品属性方面，黄金供应总量稳定、增长缓慢，对金价影响小；需求中珠宝需求占比下降，央行购金与投资需求成为主力，ETF持仓量与期货多头头寸维持高位。金融属性方面，实际利率与金价通常负相关，高通胀会增强黄金抗通胀属性，削弱利率定价能力；本轮周期中，地缘政治风险指数上涨160%，与黄金上涨关联度提升，区别于前两轮。

报告重点分析了黄金价格的三维度影响因素：货币属性、商品属性和金融属性。货币属性方面，美元信用削弱是核心驱动因素，包括美元贬值、美财政赤字扩大、M2增长、美元指数走弱、美国经济政策不确定性攀升、美元储备占比下降等均利好黄金。商品属性方面，黄金供应总量稳定、增长缓慢，珠宝需求占比下降，央行购金与投资需求成为主力，ETF持仓量与期货多头头寸维持高位。金融属性方面，实际利率与金价通常负相关，高通胀会增强黄金抗通胀属性，削弱利率定价能力；本轮周期中，地缘政治风险指数上涨160%，与黄金上涨关联度提升。

当前黄金市场现状需关注多重因素。美元信用边际削弱是核心驱动，美元贬值、美财政赤字扩大、M2增长、美元指数走弱、美国经济政策不确定性攀升、美元储备占比下降等均利好黄金；稳定币等数字资产也可能挑战美元地位，支持黄金牛市。商品属性方面，黄金供应总量稳定、增长缓慢，珠宝需求占比下降，央行购金与投资需求成为主力，ETF持仓量与期货多头头寸维持高位。金融属性方面，实际利率与金价通常负相关，高通胀会增强黄金抗通胀属性，削弱利率定价能力；本轮周期中，地缘政治风险指数上涨160%，与黄金上涨关联度提升。此外，油价涨幅超30%会压制金价，历史战争中金价回调幅度5%-20%，2008年金融危机期间最大回调30%，对应金价底部约3000-4000。

研报提示的风险点包括：特朗普中期选举后的地缘政策不确定性，可能影响全球金融市场和黄金价格；美伊局势反复，可能导致地缘政治风险加剧，进而影响金价波动。此外，需关注战争对金价的影响规律，如美伊战争期间金价“战争悖论”，即战前一个月黄金平均涨约5%，战争打响后一个月平均跌约3%，战后一周或有小幅上涨随后承压下跌，因避险情绪已提前定价，战后受流动性收紧、高利率预期压制。历史复盘显示，6场主要战争均符合“战前定价、战后承压”规律，此次美伊战争也体现该特征。因此，需关注相关变量变化对黄金市场的影响。