国金医药：凯莱英技术壁垒高筑 新兴业务成增长核心

国金医药给予买入评级，预计2026-2027年营收和净利润将分别增长21%、23%和23%、25%。公司凭借连续反应技术规模化生产优势，2018-2025年小分子CDMO毛利率优于同行，2025年研发费用率达8.9%。新兴业务成为增长核心，2025年营收19.3亿元，较2020年增长8倍。

全球生物医药投融资回暖，2025年总规模达1981亿美元，同比增57%；大型药企专利悬崖压力下研发投入提升，CDMO需求增长。多肽市场2025年销售额365亿美元，减重版增速超175%，2030年预计1450亿美元。ADC市场2023-2030年复合增速约30%，2030年预计647亿美元。小核酸市场2033年预计545亿美元，2025年交易首付款24亿美元。

研报重点分析了凯莱英的连续反应生产优势，2018-2025年小分子CDMO毛利率优于同行，2025年研发费用率达8.9%。新兴业务成为增长核心，2025年营收19.3亿元，较2020年增长8倍。公司竞争力体现在连续反应生产面积、产能储备和在手订单，以及资本开支规划。

医药CDMO行业景气度高，全球生物医药投融资回暖，2025年总规模达1981亿美元，同比增57%。大型药企专利悬崖压力下研发投入提升，CDMO需求增长。凯莱英2025年末在手订单13.9亿美元，同比增31.7%，小分子PPQ阶段项目19个，产能储备充足。

研报提示医药CDMO行业景气度不及预期，新兴业务订单落地进度低于预期，研发技术推进或不及预期。需关注行业竞争加剧和新兴业务发展不确定性。