湘财每周一谈0817

商贸零售行业动态跟踪

行情走势：上周商贸零售整体小幅下跌，主要受前期情绪高涨后的阶段性回调影响。二级行业中，贸易、一般零售、专业连锁下跌幅度较小，互联网电商下跌幅度较大。板块表现方面，宁波中百、大东方、全新股份等居前，小商品城、服饰、眼镜等滞后，但回调幅度较小。

行业估值：商贸零售板块估值处于相对低位，上周P/E为34.14倍，环比下降0.32，近一年最高54.51倍，最低1.89倍；P/B为1.62倍，整体处于低位。

社零数据：2026年上半年，智慧消费品零售总额同比增长1.3%，除汽车外消费品零售额增长2.8%。6月份，社会消费品零售总额同比增长1%，除汽车外产品零售额增长3%。城镇消费品零售额同比增长1.2%，乡村消费品零售额同比增长2.5%。餐饮收入增速快于商品零售，上半年餐饮收入增长2.8%。

零售业态：便利店、超市零售额增速表现较好，分别同比增长6.6%、3.8%；专业店、百货店、品牌专卖店线下零售业态有所下降，品牌专卖店下降7.7%。网上商品和服务零售额同比增长5.2%，其中商品零售额增长4.8%，餐饮收入增长1.2%。

消费结构：服务消费增速快于商品消费，线下零售核心竞争力在于沉浸式、体验式消费，情绪价值消费提升空间较大。便利店、超市保持正增长，仓储会员店、无人值守商店等模式增速较快。

投资建议：商贸零售行业处于政策红利释放和行业深度分化阶段，上半年社零数据释放底部企稳信号，促消费政策密集落地。板块估值处于历史低位，具备估值修复弹性空间。下半年消费复苏有望实现温和回升，建议关注美妆客户相关的行业，关注国货品牌头部企业。

大苏数控研究报告

公司概况：大苏数控专注于PCB专用设备，是钻孔设备领域龙头企业。公司产品覆盖PCB加工几乎所有工序，包括钻孔、曝光、检测、压合、成型等。

发展历程：公司自2002年成立专注于PCB领域，逐步发展钻孔、检测、曝光等设备，2018年推出ICU基板专用测试器，2019年完成多工序曝光设备布局，2022年在创业板上市。

经营状况：公司业绩与下游PCB产业自动开支周期高度相关，19-21年受益于PCB产业大发展，营收和利润高速增长；21-23年受消费电子需求走弱影响，业绩承压；23-25年业绩恢复快速增长。钻孔设备是主要收入来源，25年收入占比72%。

市场分析：2029年全球PCB市场规模有望达到近1000亿美元，AI产业链带动BCB需求爆发，高多层板和HDI板市场规模增速更高。2024年全球设备市场规模约70亿美元，2024-29年复合增速有望提升至8%以上，主要因高多层板和HDI板结构复杂性及层数上升。

竞争格局：PCB专用设备市场较为分散，公司2024年市场份额6.5%，前五合计21%。在钻孔设备领域，公司产品全面覆盖不同材料、工艺下的钻孔需求，25年钻孔设备市场份额达34%。

客户资源：公司覆盖全球PCB百大企业前80家，包括盛弘、东山等国内知名厂商。公司提出“All in AI”核心战略，在曝光和检测设备领域也有突破。

财务状况：公司毛利率受益于钻孔设备毛利率提升，2025年回升至33.4%。费用率随收入增长大幅下降，2026年一季度销售净利率近17%。

产业链分析：PCB制造品质影响电子产品可靠性和芯片传输完整性，市场竞争向头部集中。AI IDC领域对高多层板和HDI板需求大幅拉动，14层以上PCB是未来主要增量。

投资建议：公司凭借技术优势、优质客户资源及PCB厂商全球扩产驱动，未来业绩有望持续增长。预计2026-28年营收分别为97、150、211亿元，复合增速50%以上；净利润增速93%、64%、50%。维持增值评级。

风险提示：居民消费不及预期、行业竞争加剧、国际贸易政策波动。