红包 ZX制造 重视服务机器人板块投资机遇

科沃斯:原材料承压下经营稳健、出海业务增速有望超预期

• 原材料成本: 公司通过自研电机、电控、快充电池包、传动件，BOM成本增加预计小于行业均值，毛利端承压更小。
• 欧洲业务: 欧洲成为今年扫地机海外主战场，大盘高端产品线收窄，追觅费用投放增加，石头推出更多低价产品。但科沃斯在欧洲经营更稳健，控费状态下依托独占滚筒方案实现原生增长，有望实现良好利润率表现。
• 投资回报: 公司投资睿尔曼、因时机器人、芯视界等具身机器人公司，有望在26H1收获数亿元的投资回报。

九号公司:两轮车Q3环比改善&割草机器人保持良好动销

• 两轮车: Q1、Q2末由于行业需求端问题，一口价产品占比较高。26H2行业动销逐步转暖，叠加公司电自爆款上新，两轮车ASP环比提升200元，毛利率有望提升2~3pcts。
• 割草机器人: Q2净利率突破14%，在原材料涨价、返利计提、欧洲竞争激烈的态势下交出亮眼答卷。Q3激活量保持翻倍增长且库存健康，有望保持良好利润率。

石头科技:有望受益于海外清洁大盘增速高企

• 扫地机: 根据GFK数据，海外扫地机大盘增速保持30+%，主要系欧洲新兴区域的迎来爆发性增长。
• 洗地机: 欧洲洗地机大盘迎来渗透率拐点，T1厂商的洗地机欧洲收入同比增速26H1均有望突破+80%，主要系洗地机品类以价换量效果显著，在欧洲区域多点开花。

投资建议

• 风格再平衡下，具有高确定性业绩增长、多品类全球开花的服务机器人板块值得重视。
• 科沃斯、九号公司、石头科技按照27E的净利润测算（Wind一致预期），当前PE倍数仅13.5X、12.1X、12.0X，而三家公司过去三年平均ForwardPE均超20X。